环氧丙烷中期供应仍然紧张
    目前国家已经严格限制氯醇法的新增产能，而目前国内使用直接氧化法的吉林神华30 万吨装置和岳阳长岭的10 万吨装置由于工艺问题，仍然低负荷运行甚至装置停车，同时未来投产产能最大的蓝色星球40 万吨装置也推迟到明年一季度投产，我们认为未来相当长的一段时间内国内环氧丙烷产量主要来自氯醇法。因此，由于未来环保安全检查的常态性，氯醇法装置的开工率将受限，以及下游聚醚行业的刚性需求和丙烯价格的刚性支撑，我们看好下半年环氧丙烷价格将维持高位。
    看好未来烧碱行业的高景气度
    2016 年我国烧碱总产能为3945 万吨，生产企业数量由2013 年的176 家减少到当前的158 家，在供给侧改革的背景下，行业集中度明显提升，同时国家规定未来烧碱新增装置必须达到30 万吨/年以上规模，进一步提高了行业的准入门槛。2017 年6 月底，全国氧化铝总产能为7928 万吨，较2016 年底增加907 万吨，开工产能6862万吨，开工率达到86.55%，1-5 月氧化铝行业总产量达到3090.2 万吨，累计同比增长20.8%。我们认为氧化铝行业产能、产量的双增长意味着对烧碱需求的持续增长，同时市场价格的坚挺也为未来烧碱的强势高位运行形成了最主要的强势支撑。
    设立氢能源公司，进军新能源领域
    公司拟与北京亿华通科技股份有限公司共同出资设立山东滨华氢能源有限公司，将借助亿华通在氢能领域的领先技术，以及所拥有的氢能产业资源和丰富的管理运营经验，以滨州为起跑点，面向全国开展动力氢能的制备、储运等全产业链的建设和运营管理，助力公司新能源产业的发展和深化，构造行业领先地位，推动公司产业进一步转型升级。同时，公司每年生产氯碱装置的副产物氢气1.5-1.6 万吨，未来将通过合资氢能源公司充分利用氢气资源，实现副产物的再利用，大幅增厚公司的盈利水平。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.68 元和0.74 元，对应PE 分别为13.9X、11.6X 和10.7X，维持“强烈推荐”的评级。
    四、风险提示：
    环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险；氢能源公司项目进展不及预期的风险。