由于氯醇法工艺每生产1吨环氧丙烷会产生40-50吨的含氯化物的皂化废水和2吨以上的废渣，相应排放物污染环境，此次山东地区环保安全检查导致6月份国内环氧丙烷开工率由5月的79%下降至72%。目前国家已经严格限制氯醇法的新增产能，而目前国内使用直接氧化法的吉林神华30万吨装置和岳阳长岭的10万吨装置由于工艺问题，仍然低负荷运行甚至装置停车，同时未来投产产能最大的蓝色星球40万吨装置也使用直接氧化法，我们认为国内非氯醇法装置已经有一定数量，但新工艺尤其是直接氧化法正常生产仍存在一定问题，开工率不高，从这个角度看，实际上国内环氧丙烷产量主要来自氯醇法。因此，我们判断，由于未来环保安全检查的常态性，氯醇法装置的开工率将难以保持高位，国内环氧丙烷供应将出现较为紧张的局面，同时2020年国内环氧丙烷需求将由去年的250万吨上升至364万吨，我们看好未来环氧丙烷价格维持高位。公司作为国内最早生产环氧丙烷的厂家之一，目前具备产能约30万吨，2016年国内市场占有率约11%，环氧丙烷装置技术和运行水平处于国内领先水平，据我们测算，环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，公司EPS将增厚0.04元；此外，目前价格下，国内环氧丙烷厂家平均毛利约2500-2600元/吨，较2016年平均水平提高了25%以上，显著增厚公司的业绩水平。 
    烧碱价格坚挺，公司持续收益  
    据中国氯碱网数据显示，2017年上半年华北地区32%离子膜烧碱中间价为947元/吨，较2016年全年均价644元/吨上涨了47%，华北地区99%片碱中间价为3970元/吨，较2016年全年均价2664元/吨上涨了49%，公司具备烧碱产能65万吨(折百)，其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商；片碱装置20万吨，在山东省内处于龙头地位。2016年我国烧碱总产能为3945万吨，行业开工率保持在83%的高水平，生产企业数量由2013年的176家减少到当前的158家，在供给侧改革的背景下，行业集中度明显提升，同时国家规定未来烧碱新增装置必须达到30万吨/年以上规模，进一步提高了行业的准入门槛。我们看好未来烧碱价格，在环保检查常态化和下游氧化铝、化纤高景气度的背景下保持坚挺，以当前价格计算，烧碱的单吨毛利不低于1000元，公司业绩持续受益。 
    三、盈利预测与投资建议  
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.68元和0.74元，对应PE分别为12.1X、10.2X和9.5X，给予"强烈推荐"的评级。 
    四、风险提示：  
    环氧丙烷装置大量投产导致产品价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险。