榆林滨化计提1.6 亿减值准备导致业绩同比大幅下滑
    公布2016 年3 季报，2016 年1-9 月实现销售收入33.53 亿，同比减少6.83%，归属于上市公司股东的净利润为1.4 亿，同比减少59.11%，主要原因是公司计提了1.6 亿的资产减值准备。环比来看，单季度销售收入逐步提升，3 季度单季度收入为12.89 亿，综合毛利率大约为24%左右，毛利率小幅提升，提升的主要因素是公司烧碱的价格持续提升，1 月份出烧碱的价格为450 元/吨，9月份烧碱的价格为720 元/吨，目前烧碱的价格为750 元/吨，预计未来烧碱的价格会持续提升。烧碱价格的持续提升是销售收入和毛利率持续提升的主要因素。环氧丙烷的价格上涨主要是集中在9 月份，因此对于3 季度的业绩贡献不大，但是环氧丙烷经过目前价格的大幅上涨，预计4 季度的业绩会显著提升。
    环保核查导致行业开工率降低，预计环氧丙烷会继续提价
    9 月初环氧丙烷的价格为9300 元/吨，目的价格为13800 元/吨，产品价格大幅提升，我们维持9 月26 日在《行业重大事件快评：环保核查趋严，环氧丙烷价格暴涨，推荐滨化股份》中的判断。从供需格局来看，环氧丙烷的产能大约为310 万吨左右，2015 年的产量为230 万吨左右，进口量大约为26 万吨，表观消费量为256 万吨，后期开工率继续提升的空间不大，环氧丙烷的新增有效产能非常少，需求相对比较稳定，供应缩减一定会带来产品价格大幅上涨。
    从工艺来看，氯醇法工艺生产工艺非常成熟，对丙烯的纯度要求不高，具有非常强的成本优势，但是每生产1 吨环氧丙烷会产生40-50 吨含氯化物的废水和2 吨废渣，环保处理成本非常高。10 月份，环保督察组已经进驻山东，预计未来受环保核查的影响，部分环氧丙烷生产企业会逐步减低负荷。
    风险提示：环氧丙烷提价幅度低于预期，资产减值准备提取值大幅超预期。