氯碱行业本质为利用电解饱和氯化钠溶液的方法生产烧碱、氯气、氢气，并以它们为原材料进一步生产系列化工品，2016 年公司水、电、盐自给率分别为81.06%、47.43%、48.49%，一体化成本优势明显。2017H1，公司实现营收30.72 亿元，同比+48.80%；归母净利3.62 亿元，同比+653.06%；EPS 0.30 元。
    2.环保趋严与下游需求双利好，主营产品烧碱和环氧丙烷持续景气
    烧碱：2016 年我国烧碱产能3842 万吨，同比+0.76%，从2013 年开始几无增长，而产量为3284 万吨，同比增长8.45%，行业平均开工率由2013 年的73.84%提升至85.48%。生产企业数由2013 年的176 家减少至当前的158 家。烧碱行业产业集中度不断提升，单个企业平均规模从17 万吨上升到25 万吨。自2016 年5 月以来，中央环保督查致使全国范围内特别是北方氯碱企业开工率锐减；同时下游氧化铝行业复苏、化纤行业支撑，烧碱市场价格持续上涨。目前烧碱（32%）华东地区平均价格达1085 元/吨，2017 年1-6 月份平均价格1062 元/吨，比2016 年平均价格753 元/吨上涨41.04%。
    环氧丙烷：2016 年国内环氧丙烷产能约311 万吨，生产量250 万吨，净进口27 万吨，表观需求量277 万吨，受益下游需求增长及产品价格上涨，行业平均开工率提升至80.39%。未来随着冷藏冷链、房地产建设的提高以及汽车、聚氨酯涂料等行业的渗透率提高带动聚醚行业增长，受绿色溶剂概念推动而迅速发展的丙二醇醚的消费增长，预计环氧丙烷需求到2020 年达365 万吨。供给端预计2017-2019 年新增产能97万吨，考虑国内氯醇法装置处于环保压力之下，具有不确定性，预计我国环氧丙烷处于紧平衡状态。2017H1 环氧丙烷价差达3803.48 元，同比提升60.57%，环比下降5.84%，整体处于合理水平
    3.在建项目计划2017Q4-2018Q1陆续建成投产，有望贡献新业绩
    公司在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目，2017H1进度分别为45%、45%和40%，按计划将于2017Q4-2018Q1陆续建成投产，有望贡献新业绩。根据公司资料，3个项目年均贡献净利润2.26亿元。
    4.水木有恒入股，推动公司转型升级
    水木有恒持股比例10.79%，成为公司单一第一大股东，其出资方之一股东为清华工研院，在能源和材料、产品开发及项目孵化领域具有优势。双方合作将有利于推动公司转型升级并成为先进能源和新材料公司。目前公司拟与清华工研院孵化的新三板企业亿华通合资设立氢能源公司，公司占比90%，以滨州为起点，进军动力氢能的制备、储运等全产业链的建设和运营管理。
    5.投资建议：
    我们预计公司2017-2019实现归母净利7.05亿元、7.83亿元、8.42亿元，对应EPS 0.59元、0.66元、0.71元，PE 13X、12X、11X，维持“推荐”评级。
    6.风险提示：
    在建项目进度不达预期；产品价格大幅波动