二、分析与判断
    降低财务费用，优化资本结构
    非公开发行募集资金全部用于补充流动资金，公司财务结构将得到改善，财务风险将进一步降低：公司资产负债率在行业中处于较高水平，流动比率和速动比率低于行业上市公司平均水平，发行后公司资产负债率有望从69%降至63%，流动比率有望从1.29 提升至1.42，速动比率有望从0.95 提升至1.05。同时，按照公司17-19 年年均20%的收入增速来测算，公司在19 年新增流动资金缺口为52.6 亿元，本次定增将显著改善公司资本结构，缓解经营压力。
    大股东认购20 亿元，彰显长期发展信心
    本次非公开发行中，公司实际控制人刘宝林控股的楚昌投资认购20 亿元，占总发行金额的55.6%，发行后刘宝林合计持有公司股份将由41.79%提高至43.13%，控股地位稳固。
    医院纯销业务比例不断提升，仍有较大提升空间
    目前医院市场虽然竞争激烈，医院新开户有一定难度，但凭借公司出色的物流等综合服务能力以及丰富的上游厂家品种资源，公司正在加大二级及以上医院等高端医疗机构开发力度，新增开户增速明显，2016 年二级以上医院客户3,780余家，较上一年增长18%。纯销业务占比提升及终端覆盖能力增强使得公司毛利率持续提升，14-16 年毛利率分别为7.1%、7.57%、7.84%。目前纯销比例与主流商业公司相比仍有较大差距，未来有较大提升空间，有望带动毛利率继续提升。
    已建立全国性销售网络， 未来发展确定性强
    公司已建立30 个省级医药物流中心，并向下延伸设立了54 家地市级分销物流中心，构成了覆盖全国的营销配送网络。随着两票制在全国范围内的推广，行业集中度将加速提升，公司作为全国最大民营商业公司，具备完善的全国分销网络，未来将最大程度受益。从目前公司业绩增速看，已高于行业平均水平，在全国各个区域均实现了较快增长。全国性商业对药企的服务能力更强，未来发展确实性高，公司的价值将更加突显。
    三、盈利预测与投资建议
    公司构建了全国性销售配送网络，不断提升医院纯销业务比例，发展确定性强。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.7、0.9、1.2 元，对应PE 分别为30、23、17 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    新业务拓展低于预期；两票制等政策执行低于预期。