公司收入增速低于预期，利润增速若剔除资产减值损失影响符合预期。
    投资评级与估值：由于资产减值损失增加，下调盈利预测，预测17-19 年EPS 为1.36、1.52、1.64 元（前次为1.41、1.57、1.69 元），同比增长2.04%、11.95%、7.55%，目前股价对应PE 分别为16x、14x、13x，维持增持评级。从盈利改善看，今年上半年受高价库存及高基数影响，公司业绩略低于预期。17 年上半年生猪价格同比下降18%，猪肉价格同比下降10%，今年6 月猪价虽小幅反弹，但不改全年猪价下行趋势，鸡价下半年步入上行通道，但全年均价同比16 年预计仍然下降，我们预计今年下半年随着猪价下降，高价库存逐步消化、肉制品结构调整进一步推进以及新品推广带来的销量改善，盈利能力有望改善。从估值看，横向上，双汇是食品饮料板块中估值最低的白马龙头，纵向上，公司估值水平处于历史低点，随着业绩改善存在估值上修空间。从分红看，双汇是食品饮料板块中分红最高的公司，13 年至今分红率始终维持70%以上的高位，远超国际肉制品龙头荷美尔，高分红政策有望延续。
    屠宰业务：屠宰量同比略增，盈利明显改善。17H1 屠宰收入146 亿，同比下降7.15%，其中，猪肉价格同比下降10%，生鲜猪肉的销量同比增加5.2%，因此屠宰收入的下降主要由于猪肉价格下降的影响超过销量增加的影响。17 年上半年，屠宰生猪634.5 万头，同比增加2.2%，生猪屠宰量的上升主要受益于猪价的下降，同时公司扩大生产以提升市场占有率。由于屠宰量增加，产能利用率得以提升，17H1 屠宰头均利同比增长20%，毛利率6.65%，同比上升1.82个百分点，屠宰毛利率的提升主要是由于猪价下降带来消费者需求改善、产能利用率提高以及销售进口猪肉增加。
    肉制品业务：二季度环比改善，高价库存拖累上半年业绩。17 年上半年肉制品业务收入109 亿，同比下降0.21%，销量76 万吨，同比下降2.4%。但单二季度销量41 万吨，同比基本持平，环比增长14%。肉制品经营利润1.78 亿美元，同比持平，环比增长26%。单二季度无论是规模还是盈利，和Q1 相比都实现了增长。分产品看，上半年高温肉制品收入68 亿，同比下降0.37%，低温肉制品收入41 亿，同比增长0.06%，公司将产品结构的调整作为核心产品战略，坚持“稳高温，上低温”，今年上半年产品结构调整的成效并不显著，希望明年在肉制品调结构和做大规模上有所突破。肉制品毛利率30.01%，同比下降2.39 个百分点，吨均利同比下降9%，尽管17 年上半年猪价大幅下降，但肉制品毛利率仍大幅下降，主要由于公司17 年上半年仍在消化16 年高价库存，影响肉制品盈利能力，成本下降带来的改善应该从二季度后期才逐步显现，因此半年报中体现还不明显。同时，下半年肉制品新品推广后，也有望带动肉制品销量的增长。
    剔除资产减值损失影响，二季度盈利同比持平。17H1 毛利率18.6%，同比增加0.6 个百分点，毛利率上升主要由于生猪价格下降带来屠宰业务毛利率提升。净利率8.26%，下降0.47 个百分点，净利率下降主要由于资产减值损失大幅上升以及期间费用的增加所致，17 年上半年计提资产减值损失1.64 亿，其中存货跌价损失1.71 亿，单二季度计提资产减值损失1.06 亿，同比16Q2 增加了0.71 亿，存货跌价损失大幅上升主要是由于17 年猪价步入下行通道，公司对高价库存计提减值，若剔除资产减值损失影响，单二季度净利润同比增速为正。三项费用呈上升趋势，其中销售费率4.85%，上升0.54%，管理费率2.3%，下降0.18%，财务费用率0.18%，上升0.23%，财务费用大幅增加主要是由于借款增加使银行利息支出增加。
    股价表现的催化剂：肉制品增长超预期，成本加速下降
    核心假设风险：猪价、鸡价上涨，食品安全事件