鲜冻肉及肉制品外销145.5 万吨，同比增长1%：鲜冻肉销量约68.5 万吨，同比增近4%；肉制品销量约77 万吨，同比降2.4%。肉制品中高温肉制品销量降3%，主要由于低端产品下滑，低温肉制品销量同比持平但其中纯低温肉制品同比增9.3%。（2）从收入看，高温肉制品收入68.22 亿元，低温肉制品收入41.09亿元，两者同比基本持平；生鲜冻品收入145.67 亿元，同比降7.15%，主要由于猪价下降导致产品单价下降，以及进口猪肉量同比下滑。
    公司17H1 归母净利润19.04 亿元，同比降11.5%，相比一季度降幅收窄。公司17H1 毛利率18.6%，同比增0.6 个pct，生鲜冻品、高温肉制品、低温肉制品同比分别增1.82、-2.34、-2.47 个pct。受益于猪价下行，生鲜冻品毛利率Q1、Q2 均同比增长；肉制品毛利率在Q1 大幅下滑后，Q2 已回升到16Q2 水平。17H1 费用率7.33%，同比增0.59 个pct，其中销售费用率增0.47 个pct，主要由于广告宣传及促销费、运杂费增加。
    猪价大周期下行，肉制品销量逐步增长，业绩有望逐季改善
    随着二季度原材料价格下降，公司中报利润跌幅收窄，未来有望继续逐季改善：（1）Q1 公司原材料价格高导致利润率大幅下降，随着猪肉等原材料价格下降，Q2 利润改善跌幅收窄，未来猪价大周期仍下行，预计利润率稳中有升。（2）16 年公司建8 大研发中心，继续渠道下沉，未来对低温肉制品销量的改善将逐步显现。（3）从目前运营态势看，公司肉制品销量Q3 环比有望10%以上增长，全年个位数增长，利润率继续提升。
    投资建议:
    预计公司17-19 收入515.53/554.65/615.62 亿元，增速-0.6%/7.6%/11%，归母净利润46.41/51.48/57.4 亿元， 增速5.4%/10.9%/11.5%，EPS 为1.41/1.56/1.74 元/股，对应15/14/12 倍PE，维持买入评级。
    风险提示：食品安全问题；肉制品销售不及预期；屠宰量增长不及预期；猪肉、鸡肉、包装物等成本大幅上涨风险。