平安观点：
    2Q17 业绩低于预期。2Q17 营收同比-7.6%，低于我们-1%的预期，原因或在于屠宰头重下滑导致生鲜肉销量低于预期；2Q17 净利同比-4.82%，低于我们9%的预期，原因在于屠宰头利及肉制品吨利改善缓慢。
    成本下降助推肉制品盈利改善，短期吨利仍有上升空间。2Q17 肉制品销量约41 万吨，同比基本持平，吨价同比+2.2%，吨利约3000 元，同比+3.1%。其中，1H17 高温产品销量下滑，普通类高温产品下滑9.5%，低温产品仍有增长，纯低温产品增长6.3%。我们认为销量降幅环比缩窄或受益肉制品整体需求小改善，吨价延续2H16 提价影响而同比增长，吨利受益于1H17 猪价及鸡价低位而有所改善。往后看，猪价持续下行及鸡价相对低位，吨利短期仍有上升空间，且随着产品结构调整成效逐步显现，肉制品或在18 年重获增长动力。
    进口肉或拖累2Q 屠宰修复，长期向好趋势不变。公司2Q 屠宰量344 万头，同比+26%，生鲜肉销量约35 万吨，同比+9.1%，吨价同比-23%，估算进口肉数量同比-34%，头利35 元，同比-6%。猪价下行背景下，公司2Q 屠宰量如期修复，但头重环比下降导致销量增速慢于屠宰量，吨价与猪价变化趋势一致。从盈利来看，2Q17 头利仅35 元，较1Q17 略有下降，原因或在于2Q17进口肉利润受量减价跌影响而大幅减少。展望未来，猪价大概率仍继续下行，进口肉负面影响或在3Q17 开始消退，屠宰放量&头利提升将推动屠宰盈利能力持续改善。
    盈利逐季改善，维持“强烈推荐”评级。双汇受益猪价下行周期，盈利能力正逐季改善，且这过程或持续1-2 年，单季净利增速自2Q17 开始将逐步回升，3Q17 或开始加速向上，低估值+确定性成长标的。我们预计17-19 年归母净利润47、52、56 亿元，同比增长6.1%、10.5%、8.0%，预计17-19 年EPS 1.42、1.57、1.69 元，对应PE 分别为15.0X、13.5X、12.5X。
    风险提示：需求放缓、食品安全事故、原料价格波动、消费者偏好变化。