经过1-4 月消化调整，公司原有高价库存已基本消化，猪价下行周期的成本利好逐渐显现。
    ■高价库存已消化，预计将逐季改善。一季度公司的实际成本主要为2016 年相对高价收购的库存生猪和猪、鸡肉等，因此虽然一季度猪、鸡价格下降明显，但公司实际成本仍然较高。最新调研显示，公司高价库存基本延续至4 月中，5、6 月成本已同比下降。我们预判猪价全年呈波动下降态势、鸡价四季度前仍将处于低位，因此成本利好将逐渐显现；同时随着下半年旺季来临，预计公司业绩将逐季改善。
    ■二季度上下游业务均有显著改善，预计全年可实现10%以内正增长。上游屠宰业，二季度截至目前单头盈利显著提升，有望回到历史高点；虽然猪价下跌，屠宰量增长明显，预计二季度收入小幅正增长。全年销量将实现两位数增长。下游肉制品业，二季度截至目前营业利润率略有增长，增幅小于屠宰业；肉制品销量4、5 月基本同上年持平；鸡肉采购价较年初下降超20%，二、三季度成本压力小。预计公司全年收入、利润实现10%以内增长，利润表现更优。
    ■估值处于历史较低水平，行业龙头仍具较高配置价值。公司是国内猪产业龙头，发展稳健。上游屠宰业处于行业集中度加速提升阶段、下游肉制品市场空间广阔且公司市占率已有绝对优势。公司2017 年预计估值约15 倍左右，处于历史区间（14~30 倍）低位，配置价值较高。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，上调6 个月目标价至27.35 元。我们预计公司2017-2019 年收入分别为545.2、580.6、618.2 亿元，净利润分别为50.3、55.0、58.9 亿元，对应每股收益分别为1.52、1.67、1.79元，目标价相当于2017 年18 倍市盈率。
    ■风险提示：鸡价短期过快上涨、新品推广不达预期、食品安全问题。