1Q17 营收同比-4%，屠宰收入大幅下滑导致营收低于预期；净利同比-18.2%，主要是受肉制品营业利润率下滑拖累。
    高成本拖累肉制品盈利，新品销售好于预期。1Q17 肉制品销量约36 万吨，同比-5%，吨价同比+2.4%，吨利约2700 元，同比-21%。我们认为销量下滑的原因在于春节前移和1Q16 促销高基数，吨价受产品结构升级&2H16 提价影响，出现小幅提升，吨利则主要受高猪价、鸡肉大涨拖累，新产品方面，公司1Q17 新品销售占比11.2%，但考虑到前期新品仍处于培育期，下半年或有更好表现。短期来看，公司新产品表现较好，销量在2Q17 有望出现止跌迹象，叠加提价因素，营收将重回正增长。猪价下行及进口肉增量利于降低成本，肉制品盈利能力或在2Q17 开始改善。全年肉制品营业利润率大概率恢复至20%。
    春节前移抑制屠宰放量，全年趋势向好。1Q17 春节前移至元月，需求转移导致行业定点屠宰量同比-8%，公司屠宰量同比-17%，吨价同比-7%，或受益于冻肉进口增加及头重提升，公司鲜肉销量仍略有增长。我们估计头均利润约36 元，同比+128%，但较正常年份的50 元水平仍偏低。展望全年，猪价有望自2Q17 开始加速下行，生猪-猪肉价差扩大及产能利用率提升利于头均利润提升，屠宰盈利能力将有较好改善。
    盈利恢复可期，维持“推荐”评级。预计17-19 年EPS 分别为1.34 元、1.54元、1.74 元，17-18 年较原有预测上调0%、13.2%，对应最新收盘价P/E 分别为17.2 倍、15.0 倍、13.3 倍。双汇是国内肉制品&屠宰龙头，市场份额行业领先，猪价下行利好公司屠宰放量、头利提升，屠宰盈利加速恢复，肉制新品推广敁果好于预期，下半年或有更好表现，预计今年公司盈利能力稳步恢复，产品结构升级将逐步成为利润增长主要推动力，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求放缓、食品安全事敀、原料价格波动、消费者偏好变化。