投资要点     
    高基数背景下公司一季度营收同比-4.02%，屠宰和肉制品收入均有下滑。 
    屠宰方面，屠宰量同比-16.6%，由于头均重量增加7%左右，实际屠宰吨数预计下降不到10%。外销生猪肉估算在35万吨左右，同比+1.4%。屠宰业务外销收入66.75亿元，同比-5.7%，目前吨毛利超过200元，同比大幅提升。我们预计随着猪价下跌，全年屠宰量有望增加10%左右。 肉制品方面，肉制品外销量估算在36万吨左右，同比-4.8%。肉制品外销收入52.4亿元，同比-2.5%。 
    猪肉鸡肉等价格高位运行导致毛利率同比-1.29ppt，费用率基本保持稳定。公司Q1毛利率为16.89%，同比-1.29ppt，主要系猪价鸡价均处高位，肉制品成本端压力较大，预计未来猪肉鸡肉价格均有下降趋势，二、三季度肉制品毛利率有望恢复至20%左右。Q1销售/管理/财务费用率为4.6%/2.2%/0.1%，同比+0.1ppt/-0.2ppt/+0.2ppt，基本稳定。 
    毛利率下滑至净利润同比-18%，净利率-1.23ppt，后续季度随着毛利率的恢复，公司盈利端有望改善。Q1归母净利为8.79亿元，同比-18.20%，净利率为7.47%。同比-1.23ppt；扣非归母净利为8.19亿元，同比-19.38%。本期资产减值损失同比增加3370万元，主要系公司对屠宰产品提取减值准备所致。 
    投资建议：高基数以及成本价格维持高位背景下，公司业绩出现短暂下滑在预期之内。随着未来猪价的下降，预计公司利润率水平逐季改善。我们维持此前的盈利预测，预计17、18年EPS分别为1.44元（+8%）、1.59元。目前股价对应PE16X，维持"增持"评级。 
    风险提示：猪肉价格暴涨、食品安全问题