肉制品全年营收 225.77 亿元，同比-0.3%，高/低温肉制品同比-1.5%/+1.8%，营收下滑系公司销售优惠供货价格下降所致；肉制品 Q4 营收明显改善，收入同比增长 2.8%，逆转了二三季度同比负增长的趋势，主要系 Q4 肉制品吨价同比+3.4%所致。由于鲜冻肉销量大增与吨价提升，全年屠宰营收 317.10 亿元，同比大增+29.7%，开工率提升使 Q4 屠宰营收同比+11.2%。
    猪肉成本上升，全年毛利率同比-2.7pct，提效率控三费卓有成效。上半年库 存 成 本 偏 高 使 下 半 年 猪 价 的 下 行 利 好 未 能 完 全 显 现 ， 全 年 毛 利 率 为18.1%，同比-2.7pct；高/低温肉制品毛利率分别为 31.6%/30.6%，同比下
    降 0.1pct/0.2pct；生鲜冻品毛利率下降 1.8pct。报告期公司销售/管理/财务费用率分别为 4.38%/2.33%/-0.03%，同比分别-0.76pct/-0.88pct/-0.03pct。
    Q4 肉制品吨利环比上升，Q4 屠宰营业利润大幅+63.3%。Q1/Q2/Q3/Q4肉制品吨利为 3427/2883/2721/2927 元，Q4 肉制品吨利环比逆势+7.6%，由于同比基数较高，肉制品 Q4 营业利润 11.83 亿元，同比-7.9%。Q4 屠宰营业利润 1.35 亿元，同比大幅+63.3%，主要系 Q 4 屠宰量同比微增+0.6%、头均利润同比+62.3%所致。
    高分红持 续回馈股东，加快产品结构转型。16 年全年公司现金分红金额合计达到 69.29 亿元，分红率超 65%。17 年公司继续坚持“调结构，扩网络，促转型，上规模”的经营策略，加快扩大屠宰业上规模，肉制品产品结构继续由高温向低温、休闲食品转移，与国际市场接轨。
    盈利与投资建议：预计公司 17-19 年收入分别为 557 亿（+7.5%）、602 亿（+8.1%）、654 亿（+8.6%），净利分别为 47 亿（+8%）、52 亿（+10%）、57 亿（+9%），EPS 分别为 1.44 元、1.59 元和 1.73 元。目前股价对应 PE 16X，公司增长稳健、现金流良好、高分红率持续，17 年猪价下行背景下有望对公司屠宰盈利产生积极影响。维持“增持”评级。
    风险提示：猪肉价格暴涨、食品安全问题