公司2016 年度利润分配预案为：拟以2016 年末总股本33 亿股为基数，每10 股分配现金股利12 元（含税）。
    屠宰业务贡献主要收入增量。2016 年公司屠宰生猪1235 万头/-0.3%，鲜冻肉及肉制品外销量296.7 万吨/+7.7%，其中鲜冻产品销量136.1 万吨/+16.1%，肉制品销量160.6 万吨/+1.5%。分产品来看，2016 年生鲜冻品收入317.1 亿元/+29.7%，我们认为主要受益于公司“由效益型向规模效益型转变”的转型战略的实施以及猪肉价格上涨。考虑到2017 年猪价下行，预计屠宰量有望实现两位数增长。高温肉制品收入140.4 亿元/-1.5%，低温肉制品收入85.3 亿元/+1.8%，公司肉制品业务整体收入同比下降0.3%，我们认为主要受经济下行及产品结构调整等影响。净利润方面，受成本上涨影响，公司净利率同比下降1.02pct 至8.5%。
    毛利率下降2.66pct，期间费用率下降1.67pct。2016 年公司毛利率为18.11%/-2.66pct，其中肉制品毛利率31.21%/-0.15pct，屠宰业务毛利率5.48%/-1.84pct。我们认为2016 年毛利率下降主要受猪价上涨影响。今年以来猪价呈下降趋势，3 月17 日最新价格为15.89 元/kg，我们判断2017 年在猪价下降、鸡肉价格平稳略降和其他辅料包装物成本控制的背景下，公司成本前高后低，全年毛利率有望提升。费用方面，2016 年公司期间费用率为6.68%/-1.67pct ， 其中销售费用率为4.38%/-0.76pct ， 管理费用率为2.33%/-0.88pct，财务费用率为-0.03%/-0.03pct，主要因为外币汇兑收益增加。
    短期来看：屠宰量利齐升，肉制品稳健增长；长期来看，与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。1）屠宰业务：随着公司战略由“效益 型”向“规模效益型”转变以及 2017 生猪均价同比下降预期的实现，我们判断公司屠宰业务有望实现量、利齐升；2）肉制品业务：一方面，公司遵循低温化、休闲化的发展方向，利用强大的研发优势不断推出新品，目前公司新品销量和收入占比都超过 10%，史密斯菲尔德产品也已逐步度过引导期，未来增速有望加快。公司高毛利率新品占比提升有望带动肉制品量和吨利润双升；另一方面，公司从美国进口低成本原料肉可以进一步降低肉制品生产成本，提升盈利能力。此外，从长远来看，目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和 SFD 产品的引进，展望未来，我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同，布局全球，进一步提升盈利能力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.53/1.75/1.93 元，考虑到公司作为行业龙头，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，给予2017 年20xPE，对应目标价30.60 元，买入评级。
    主要不确定因素。原材料价格大幅波动，宏观经济影响下游需求不足。