生鲜冻品收入同比+29.73%，是拉动16 年收入增长的主要力量
    从销量的角度看，2016 年双汇发展屠宰生猪1235 万头，同比下降0.32%；鲜冻肉和肉制品外销量296.71 万吨，同比增加7.68%。其中生鲜品的销量136.08 万吨，同比增加16.11%；肉制品的销量160.62 万吨，同比增加1.45%。从收入的角度看，2016 年生鲜冻品收入为317.10 亿元，同比增加29.73%；高温肉制品收入为140.43 亿元，同比下降1.47%；低温肉制品收入为85.33 亿元，同比增加1.76%
    低温肉制品的推广仍在投入期，“调结构、促转型”之路任重道远
    肉制品业务仍然坚持“稳高温、上低温”的发展策略，2016 年高温产品的收入同比略微下降1.47%，基本保持稳定；但低温产品收入仅增加1.76%，低于此前的增长预期。美式和西式产品在中国消费者中的认可度仍然有较大的提升空间，同时双汇也面临国际肉制品企业的激烈竞争，我们认为低温肉制品的推广目前仍然处在投入期，中长线仍然看好消费升级带来的肉制品从高温向低温转变的消费趋势。
    持续高现金分红政策回馈股东，每10 股派12 元
    双汇发展拟向全体股东按每10 股派12 元（含税）的比例实施利润分配，共分配利润39.59 亿元。考虑到双汇发展在2016 年半年度向全体股东实施每10 股派9 元（含税）的分红方案，公司2016 年全年现金分红金额达到69.29 亿元。双汇发展2014-2016 年现金分红金额分别占当年归母净利润的77.35%，96.92%和157.30%。持续的高现金分红政策亦是双汇发展在产业链上强话语权和拥有良好现金流的重要体现。
    中长期看好双汇发展的肉制品业务潜力，维持“买入”评级
    我们认为双汇发展在肉制品业务方面的高端化和休闲化方向符合消费升级的趋势，虽然短期受到消费者教育相对滞后和竞争对手的压制，但中长期看仍然有较大的发展空间，可以同时提振公司的收入和利润。我们调整双汇发展的盈利预测，2017-2019 年的收入分别达到563.35 亿元，611.06亿元和659.43 亿元，EPS 分别达到1.48 元，1.64 元和1.77 元，给予2017年19~20 倍PE 估值，目标价范围为28.0~30.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示：低温肉制品的推广不达预期；食品安全问题。