屠宰销量下降主要原因在于17年春节较早，一般节前旺季生鲜品销量占全年10%左右，因此春节因素对屠宰量影响较大，另外公司有意识地削减低毛利渠道（农贸市场）销售对整体销量亦有影响。猪价下行对屠宰业影响较直接，1 季度猪价下行，屠宰利润空间加大，营业利润率同比上升0.62pct 至1.33%。
    ■下游肉制品业：销量略增，因消化部分高价库存营业利润率同比下降。1 季度肉制品销量同比4.8%，预计全年仍可保持单位数增长。肉制品1 季度营业利润率18.30%，同比下降5.5pct，主要原因在于1 季度仍有消化部分高价库存。随着库存消化、全年猪价继续维持前高后低态势，预计全年肉制品营业利润率有望回升至20%以上。肉制品中纯低温产品增长较快，且技术研发中心改组后，今年仍陆续有新品上市，新品表现值得期待。
    ■2017 工作重点：（1）坚持屠宰上规模、肉制品调结构。全年计划保持不变，即屠宰销量两位数增长、肉制品销量个位数增长。屠宰、肉制品业均有望看到结构改善：1）屠宰业渠道结构上逐步减少低毛利农贸市场销售、提升高毛利商超销售，从1 季度情况看已有明显效果；产品结构上充分利用分割和布局优势提升生鲜品毛利率；2）肉制品继续推行“稳高温、上低温”策略，加强产品研发，推动产品结构调整。（2）进口肉规模继续提升，电商平台将有快速发展。
    今年中美猪价差较上年略缩小，但仍有较大获利空间，预计全年中美猪价差仍在2 倍左右（去年约2.7 倍），公司将继续扩大进口肉规模，计划今年实现进口量35-40 万吨。电商方面公司在京东的销售发展势头良好，目前正在与天猫洽谈，合作方积极，推进速度快，预计上半年即可在天猫上线。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价26.5 元。我们预计公司2017-2019 年的每股收益分别为1.52、1.67、1.79 元，目标价相当于2017 年17 倍市盈率。
    ■风险提示：猪价波动、新品推广不达预期、食品安全事件。