投资要点：
    屠宰利润改善，规模预期两位数增长屠宰业务
    毛利率下降，压低盈利水平
    一季度，公司平均毛利率16.89%，同比下降1.29 个百分点；销售费用率4.58%，同比上升0.13 个百分点；管理费用率2.23%，同比下降0.23 个百分点；净利率7.47%，同比下降1.23 个百分点。一季度销售费用率略有上升，管理费率有所下降，财务费用增加较多，但是三者的变化基本相互抵消，对净利率影响很小。毛利率下降是盈利水平下降的主要原因。
    发挥研发能力优势，推出新品提升结构
    公司依托强大的研发能力，不断开发新品，提升产品结构。去年以来，公司按照“稳高温、上低温、休闲产品更休闲、中式产品工业化”的方向，各品类齐头并进新产品。高温产品采取不添加淀粉、合成色素和防腐剂等措施类提升产品品质。低温产品对美式产品和西式产品进行了改进来丰富产品线。同时在区域风味特色产品、休闲食品小型化多样化、中式产品开发等方面都采取了很多措施。去年公司开发了150 多个新产品，向市场推出了80 多个。今年又将有50 多个新产品推向市场，新产品的销量会占肉制品总量的的10%以上。 随着各类新品上市，公司肉制品产品结构调整有望取得突破，有利于吸引消费者，也有利于提升盈利水平。
    猪价下行成本降低，盈利能力逐步回升
    生猪价格波动是影响公司成本水平的重要因素。年初以来生猪价格下行态势明显，有利于公司降低成本水平，提升盈利能力。今年一月份生猪价格处于较高水平，给公司成本造成了一定压力，但是二月份以来生猪价格持续走低，减轻了公司的成本压力。生猪价格下行，辅料和包材成本相对稳定，对公司盈利水平回升非常有利，公司的盈利水平有望持续改善。
    盈利预测与评级：
    随着猪价回落，公司的屠宰量有望回升，肉制品也将从中受益。
    肉制品贡献了公司的大部分毛利，肉制品盈利能力的回升无疑将改善公司的盈利能力。
    近几年，公司低温肉制品在收入增长速度和毛利率提升方面，均快于传统的鲜冻品和高温肉制品业务，结合不断推出新品，公司的产品结构正在逐步改善。加之公司在新渠道新营销模式方面积极探索。
    公司将进入业绩上行区间。我们看好公司的变化。
    我们预计公司2017-18 年营业收入同比增速为8%、7%，净利润同比增速16%、15%，对应EPS 为1.55、1.79。当前公司估值低，分红高，外部环境改善，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级，目标价28 元。
    风险提示：
    市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。