肉制品业务明后年将持续受益猪价下行，预计转型成效也将有所显现。公司当前股价安全边际足，Q3业绩加速好转，叠加高股息率，在消费龙头普遍上涨背景下，当下价值已突出，我们维持17-18年EPS1.42、1.57元，维持1年目标价27.5元。
    17Q2收入受屠宰业务影响跌幅扩大，不及预期，但业绩环比呈现好转。公司17H1营业收入240.45亿元、归母净利19.04亿元，同比分别下滑5.8%和11.5%，其中17Q2收入118.17亿元、归母净利10.25亿元，同比下滑7.6%和4.8%。由于17Q2猪肉价格降幅明显，且中美猪价价差收窄，屠宰业务收入下滑达两位数，致单Q2收入端下滑幅度较Q1有所放大；但贡献业绩占比近90%的肉制品业务受益生猪价格大幅下跌，促进公司整体业绩端Q2较Q1的跌幅明显收窄，环比呈现向好变化。公司盈利能力同样环比改善明显，17Q2毛利率20.6%，达近年最高水平,净利率8.7%，环比提升1.5pct。
    屠宰业务Q2明显放量，但量增价跌致收入下滑。公司17Q2屠宰量达345万头，同比增长26.2%，带动17H1屠宰量在Q1下滑16.7%的情况下仍增长2.2%，达634万头，但屠宰业务量增被价跌抵消，17H1屠宰业务整体收入145.7亿元，下滑7.2%。
    肉制品业务转型期销量承压。肉制品业务围绕“稳高温、上低温”策略推进转型，17H1整体销量77万吨，下降2.4%，收入109.3亿元，下滑0.2%；其中高温肉制品销量下滑3%，主要受普通类产品下滑9.5%拖累，但高端产品占比提升，收入跌幅仅0.4%；低温肉制品销量增长6.3%，但均价有所下降，收入略增0.1%，且低温占比仍相对较小，对肉制品业务销量整体拉动相对较弱。但集团重点也侧重于肉制品业务发展，公司17H2将有70多个新品上市，也将推动转型积极变化。
    Q2业绩触底反弹，预计Q3业绩改善更加明显，逐步好转看至明年。Q2猪价大幅下跌，一度跌至13元/kg以下，对公司成本端形成的利好已开始显现，但由于Q2前期仍有高价库存影响，业绩端还未完全释放。受旺季临近拉动，近期猪价季节性反弹明显，但公司业绩说明会上透露，公司储备低价库存已可满足接下来旺季的原材料需求，Q3起原材料成本利好将全面释放，业绩将全面改善。展望明年，猪价下行周期确立，明年成本中性预期下仍有两位数下降空间，给公司肉制品业务转型带来契机，近两年推出上百个新品也将促进肉制品转型成效，预计在收入端将有所显现，带动公司经营整体持续向好。
    边际逐步改善，当下价值突出，维持1年目标价27.5元，“强烈推荐-A”评级。公司受益猪价下行，Q2业绩端已初现改善，预计Q3将全面体现成本端的利好，业绩加速改善，带动全年业绩恢复正增长。猪价下行也给公司肉制品转型带来契机，明年收入端改善预计将有所显现。公司股价前期调整已反映市场对中报较低预期，当前对应17年业绩预测仅15倍，股价安全边际十足，Q3业绩加速释放，叠加公司高股息率，消费龙头普遍上涨背景下，公司当下价值已突出。我们维持17-18年EPS1.42、1.57元，增长6%、10%，给予18年17.5倍PE，维持1年目标价27.5元。
    风险提示：成本下降不及预期；肉制品转型不及预期