投资要点：
    屠宰量销量小幅增长，盈利水平略有下降
    上半年公司屠宰生猪634.46万头，同比增长2.16%；鲜冻肉及肉制品外销量145.51万吨，同比增长1.04%。
    上半年公司产品总体毛利率18.76%，同比提高0.76 个百分点。
    销售费用率4.86%，同比上升0.56 个百分点；管理费用率2.31%，同比下降0.17 个百分点。
    高低温肉制品毛利下降，生鲜冻品毛利大幅提升
    上半年生鲜冻品收入145.67 亿元，同比下降7.15%；毛利9.69 亿元，同比增长27.84%；毛利率6.65 %，同比提高1.82 个百分点。高温肉制品收入68.22 亿元，同比下降0.38%；毛利20.81 亿元，同比下降7.47%；毛利率30.50 %，同比下降2.34 个百分点。低温肉制品收入41.09 亿元，同比下降0.07%；毛利11.99 亿元，同比下降7.77%；毛利率29.19 %，同比下降个2.47 百分点。
    今年春节在1 月份，早于往年，节前旺季时间短，对销量和收入造成了较大影响。消费升级和行业竞争引起的中低端产品销售下滑也是造成销量和收入下降的重要原因。
    由于上半年猪价明显下降，生鲜冻品业务的成本显著降低，毛利率水平明显提升，毛利同比大幅度增加，对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。
    高温肉制品板块拖累业绩，二季度情况已有改善
    上半年公司业绩变动呈现出明显的结构性差异，业绩下滑主要是受高温肉制品板块的影响。由于消费升级和竞争加剧，高温肉制品中中低档产品下滑较多，虽然高档产品还在增长。但是由于中低档产品比例较高，引起肉制品整体销量下滑。
    二季度单季度屠宰生猪344.46 万头，同比增长26.18%；销售鲜冻肉及肉制品75.34 万头，同比增长3.87%。二季度单季度肉制品销量环比实现两位数增长，已经明显改善。
    多种因素共同作用，下半年业绩有望进一步改善
    预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降，成本变动趋势对公司业绩有利。公司正在努力调整产品结构，包括新高温、休闲、低温、速冻等品类，做了大量创新，今年陆续有大量新品持续投放，预计下半年会带来增量，未来规模会有进一步增长。公司流程管理创新，下半年经营效率会有进一步提升。预计三季度销量和利润环比有望实现较快增长，会在二季度基础上进一步改善。
    盈利预测与评级：
    从中报情况看，公司收入和利润下滑主要是由于中低端高温肉制品下滑的影响，低温肉制品仍在增长，屠宰业务情况环比也在改善，并未出现前期市场担心的大幅度下滑，整体而言情况仍在可控范围之内。
    预计下半年屠宰业务盈利情况将持续改善，高温肉制品通过产品结构提升和渠道调整有望遏制下滑态势，公司今年下半年，尤其是明年仍有望实现较快增长。
    考虑公司目前情况，我们调整对公司收入和利润的预测，预计公司2017-18 年营业收入同比增速为3.3%、6.2%，净利润同比增速5.2%、18.1%，对应EPS 为1.40、1.65 元。维持“买入”评级，目标价28 元。
    风险提示：
    市场竞争加剧，成本波动，食品安全问题。