有别于市场的观点
    1、二季度利润下降幅度收窄，环比改善：公司上半年业绩基本符合预期，二季度的利润降幅明显缩窄。二季度屠宰部门和肉制品部门改善趋势都非常明显，其中单二季度屠宰量344 万头，同比增长26.2%，肉制品销量41 万吨，同比增长0.66%。上半年肉制品部门盈利下降11.7%，其中二季度增长2.9%，上半年屠宰部门盈利增长43.8%，其中二季度增长19.1%。
    2、屠宰部门盈利增速略低于预期主要源于存货减值：生猪平均价格14.29 元/公斤，同比下跌30.3%，猪肉价格22.59 元/公斤，同比下跌23.19%，屠宰价差扩大至152 元/头，较一季度的72元/头有明显提升。但头均屠宰利润较一季度并没有提升，反而略有下降，仅为35 元/头。二季度由于猪价下跌较快，公司前期冻肉库存较多，因此二季度资产减值损失达到1.05 亿，较去年同期增加0.7 亿左右。
    3、肉制品总体表现平稳，吨利略回升，高端产品和低温肉制品表现较好，销售费用有所上升：二季度肉制品销量减少1.96%，但是结构变化明显，其中高温肉制品销量同比减少3%，尤其是低端的高温肉制品下降9.5%，公司重点发展的纯低温产品上半年销量则上升6.3%，调结构初显成效。公司继续大力发展肉制品新品，不断探索消费者需求方向，二季度销售费用率上升1%。
    4、加大冻肉储备影响现金流，下半年盈利有望继续提升：二季度经营性净现金流同比下降近30%，主因是在猪价等成本下降时，公司加大冻肉储备，存货环比增加8.1 亿。随着成本继续下降和去年同期基数的降低，下半年盈利将呈现逐季改善趋势。
    5、投资评级与估值：预计2017-2019 年EPS 分别为1.39 元，1.56 元和1.69 元，目前17 年PE 仅16X，维持“强烈推荐”。
    6、风险提示：1）生猪价格快速上涨；2）食品安全事件。