■上游屠宰业：猪价下行，屠宰量和创利能力均快速恢复。上半年屠宰量增速由一季度转负为正，屠宰生猪634 万头，同比增长2.2%；营业利润率约1.54%，同比提升0.55pct。单2 季度屠宰生猪345 万头，同比增长26.2%，营业利润率同比上升0.51pct 至1.77%，环比1 季度上升0.43pct。下半年预计屠宰规模和创利水平仍将环比上半年大幅提升。
    ■下游肉制品业：销量结构性小幅下滑，盈利快速提升；结构调整不易，期待未来销量突破。上半年肉制品销量约77 万吨，同比下降2.4%，主因是中低档高温产品销量下滑，而中高端和低温产品增长趋势良好。单2 季度营业利润率接近22%，环比上升近3pct，可见库存影响已渐消散。下半年迎来销售旺季，预计Q3 销量、利润均可实现双位数增长。
    ■长期看点和未来展望：肉制品销量突破是重中之重。肉制品销量突破是关系公司长期发展的核心。公司对中国肉制品行业及潜在利润规模仍充满信心，虽然结构调整并非一时之功，但长期来看公司作为国内龙头，又可借势万洲国际的全球视野和资源优势，发展潜力仍广阔。预计公司业绩2017 年正增长，2018 年随猪价继续下行业绩可更乐观。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价26.5 元。我们预计公司2017-2019 年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78 元，目标价相当于2017 年18 倍市盈率。
    ■风险提示：猪价波动、新品推广不达预期、食品安全事件。