屠宰量小幅增长：上半年屠宰生猪634 万头，同比增长2.2%；销售生鲜品69.0 万吨，同比增长4.6%。其中二季度屠宰量345 万头，同比增长26.2%；生鲜品销量约34.4 万吨，同比增长约8.0%。猪价下行背景下，公司二季度屠宰量增长较好，但头重环比下降导致销量增速慢于屠宰量增速。从盈利来看，二季度头均屠宰利润仅35 元，较一季度略有下降。展望未来，猪价大概率继续下行，屠宰放量和头均屠宰利润提升将推动屠宰盈利能力持续改善。
    高温肉制品下滑：上半年高温肉制品收入68.22 亿元，同比下降0.37%；低温肉制品收入41.09 亿元，同比增长0.06%。肉制品业务呈现出明显的结构性差异，受消费升级、竞品的跟进模仿、恶性竞争等因素影响，高温肉制品的中低档产品销量下降较多，高温肉制品的高档产品保持增长态势，由于中低档产品比例较高，导致整个高温肉制品业务下滑。同时，公司重点发展的纯低温产品上半年销量同比上升6.3%，低温肉制品符合健康消费的趋势，长期值得期待。
    毛利率同比上升：公司上半年销售毛利率18.60%，同比上升0.60 个百分点，预计下半年猪肉、辅料和包材价格会继续下降，毛利率会继续回升。分产品看，上半年生鲜冻品毛利率6.65 %，同比上升1.82个百分点，主要是上半年猪价明显下降，生鲜冻品业务的成本显著降低，毛利率水平明显提升，对于公司整体毛利率和盈利有重大贡献。高温肉制品毛利率30.50 %，同比下降2.34 个百分点，低温肉制品毛利率29.19 %，同比下降个2.47 百分点。上半年期间费用率7.35%，同比上升0.62 百分点，其中销售费用率4.85%，同比上升0.54 个百分点，管理费用率2.30%，同比下降0.18 个百分点，公司总体费用控制依然较好。
    投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为1.38 元、1.51 元、1.69 元，对应当前股价PE 分别为15X、14X、13X。公司是肉制品龙头，猪价进入下行周期，屠宰和肉制品业务受益，盈利有望逐步改善，PE估值低，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全事件；新品销售不达预期