简评
    鸡、猪价格同降，致上半年利润大幅下滑
    自2016 年下半年以来，猪周期处于下行阶段，养殖企业盈利能力下滑。2017 年上半年，公司销售商品肉猪897.12 万头，同比增长11.46%，销售均重同比增加4.98 公斤/头，但销售均价同比下降了19.90%，致使养猪业务营收同比下降6.23%至173.26 亿元，毛利率同比下降15.63pct 至24.65%。
    同时，公司上半年实现肉鸡上市3.81 亿只，同比增长4.65%。但受到肉鸡行业供给宽松及全国多地人感染H7N9 事件等因素的影响和冲击，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%，肉鸡养殖业务实现营业收入62.10 亿元，同比下降26.40%，毛利率同比下降33.82pct 至-21.56%，由盈利转为亏损。
    在公司肉猪养殖和肉鸡养殖两大业务盈利能力下降的影响下，公司养殖主业营收同比下降12.44%，毛利率同比下降19.18pct 至11.94%，导致公司净利润率同比下降19.58pct 至7.14%，归母净利润同比大幅下降74.95%。
    生猪产能稳步扩张，行业龙头受益规模化进程
    公司是我国生猪养殖行业的龙头，2016 年，公司共销售商品肉猪1,712.73 万头，占我国生猪出栏量的2.50%，2017 年上半年占比进一步提升至2.79%。我国生猪养殖行业处于规模化进程之中，公司作为龙头企业将受益于行业集中度的进一步提升。
    公司近几年来一直在稳步扩张养殖产能。2017 年上半年，公司新增养猪业务注册子公司8 个，新增开工产能273.8 万头，全年预计竣工产能达到约450 万头，为公司养猪业务可持续发展提供保障。公司今年商品肉猪上市量同比增长预计约10%，至2019 年第四个“五年计划”完成之年达到约2750 万头。
    此外，截至2017 年6 月30 日，公司拥有5.74 万户合作养殖农户（或家庭农场），其中养鸡户3.45 万户、养猪户2.11 万户，相比2016 年底（养鸡户3.47 万户、养猪户2.22 万户）略有下降。
    生鲜、乳业不断布局，提升公司抗风险能力
    公司在养殖链条做了全产业链闭合，接下来要实现转型升级，真正实现产品的"从农场到餐桌"，因此试水流通端、消费端是必然选择。生鲜门店业务是公司推动养殖业转型升级的重要举措，采用"公司+店主"模式，公司的鸡肉、猪肉、牛奶等产品直接在生鲜终端门店销售，目前已开业门店约100家，主要分布在深圳和珠三角城市，年内计划开业约200家。温氏乳业存栏奶牛超20000头，拥有五大奶牛养殖基地。年产8万吨乳品加工厂于5月顺利投产，乳品加工能力得到提升。2017年上半年，公司生鲜业务实现销售收入1.13亿元，同比增长316.12%。随着公司生鲜业务在消费端的逐步拓展，公司抗周期性风险的能力将进一步提升。
    盈利预测与估值
    公司作为国内生猪养殖绝对龙头企业，将受益于行业集中度提升，公司近几年生猪产能不断扩张，能够平稳穿越猪周期，并在下一波猪周期到来时获取高额收益。同时，下半年猪价将迎来季节性回升，禽流感消退后禽类价格也将大概率回升，公司盈利能力将有所恢复。我们预计公司2017-2019年营收增速为-3.7%、8.5%和20.7%，净利润增速分别为-58.3%、16.7%和35.8%，对应的EPS分别为0.94、1.10和1.49元，目标价23元，增持评级。