上半年公司出栏生猪897.1万头，同比增长11.5%。一季度猪价17.08元/kg，二季度均价14.33元/kg，我们估计上半年公司生猪均价约15.62元/kg，同比下降20%。完全成本约12.2元/kg，出栏体重同比增加5kg/头，生猪头均利润约393.2元，养猪贡献盈利约35.3亿。自去年开始公司加快了生猪项目的投资建设，上半年生猪新增开工产能274万头，为后续出栏持续增长提供保障。 
    禽流感重创禽业，黄鸡深度亏损。年初全国多地爆发禽流感，部分地区关闭活禽交易市场，导致需求极度低迷，鸡价暴跌，行业大面积亏损。公司上半年出栏黄鸡3.81亿只，黄鸡均价约9元/kg，我们估计黄鸡完全成本约11.65元/kg，每羽亏损约4.51元，上半年黄鸡业务亏损约17.2亿。进入夏季，禽流感基本消除，近期黄鸡价格持续回升，旺季还未结束，后续鸡价仍有上涨空间，公司黄鸡板块盈利情况有望大幅改善。 
    战略布局下游，生鲜和屠宰业务发展势头迅猛。为平抑周期波动影响，公司积极战略布局下游生鲜和屠宰业务，目前进展喜人。生鲜业务开始向外地扩张，上半年进入广州、东莞及肇庆等城市发展，目前生鲜门店大概100家左右，公司计划今年开到200家左右，未来中长期的规划3000家。上半年生鲜业务实现销售收入1.13亿，同比增长316%。屠宰深加工业务是黄鸡板块转型升级的重点方向，上半年熟食销售同比增长32.12%，势头良好。     
    投资建议：公司是养殖行业龙头，成本管控一流，质地优秀。生猪出栏量稳健增长，黄鸡在上半年深亏的基础上有望大幅改善，下游生鲜和屠宰业务势头喜人，我们坚定看好公司未来的发展。由于猪周期波动不可控，考虑到出栏持续增长，我们预测公司17-19年净利润分别为：59.2亿、63.2亿、50.6亿，对应PE分别为：19倍、18倍、22倍，维持"买入"评级。
    风险提示：疫情风险；价格波动剧烈。