分业务看：
    芳烃营收88.3 亿，同比增长121%，系产品价格和开工率提升所致，中金石化实现净利7.5 亿，同比增长10%，毛利率16.8%，同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低，Q2 芳烃盈利低于预期，毛利率和净利率下降有三方面原因：一是产品均价高于去年同期，但Q1 高Q2 低，对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2 环比有一定收窄(分别下降20 美元和60 美元)，库存和毛利率受到影响；二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降，16H1 营收40亿，根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%，而17H1 营收88.3 亿，占比下降至约54%；三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2 亿较同期增长100%，主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看，今年月均毛利额2.5 亿元，去年同期3 亿元，基本在合理波动范围之内。
    PTA 营收189.4 亿元，同比增长108%，我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA 贸易量大幅提升所致，毛利率1.28%，下降3.4pcts，系低毛利率贸易比例提升所致，从三个工厂单体报表来看，大连亏损4,191 万，宁波盈利1.72 亿，海南盈利6,121 万，报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。
    值得注意的是7 月以来PTA 价差扩大200-300 元/吨，预计三季度PTA 业务环比有较大改善。长丝营收31.76 亿，同比+13%，毛利率11%，同比+3pcts，盈利较同期提升。管理费用增长64%，系中金研发费用增长所致；财务费用降低28%，系汇兑收益增加所致；报告期内非经常性损益1.66 亿，其中套期保值收益1.17 亿；经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5 亿，指引偏低，我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。
    浙石化项目将成为中国炼化标杆：公司拟增发不超过60 亿元，控股股东认购不超过6 亿元，用于浙江石油化工有限公司4,000 万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目，公司持有51%股权，全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000 万吨炼油、520 万吨芳烃、140 万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案，流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状，做到物料吃干榨尽，乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品，规模和一体化程度居世界领先水平，几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品，压缩成品油生产规模，投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口，同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域，促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97 亿元。对比国营炼厂，考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势，我们认为实际效益大概率超过该测算水平。
    还应重视宁波中金基地的发展潜力：现有宁波基地成长空间也不容小视，中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力，从公开的环评文件来看，二期已在规划之中。此外，宁波是国家规划的七大6,000 万吨石化基地之一，尚有2,000 万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40 公里，两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率，提升盈利能力。
    投资建议
    暂不考虑增发和浙石化利润贡献，预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元，EPS为0.61、0.78和1.00元，对应PE为17X、13X和10X，我们认为公司未来的看点不只是浙石化，宁波中金基地同样有较大发展潜力，维持"买入"评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌，浙石化建设进度不及预期。