芳烃和PTA 量价齐升，盈利空间收窄，中金石化贡献大部分利润
    2017 年上半年，CFR 中国主港PX 均价和价差分别为851 美元/吨和377美元/吨，分别同比变动+72 美元/吨和-26 元/吨。公司芳烃产品销售量同比增加约120%，销售收入同比增加161.92%，毛利率由去年全年的28.24%降至16.77%。上半年中金石化实现7.5 亿净利润，净利率由14.2%降至8.5%，但仍贡献了公司归母净利润的68%。
    2017 年上半年，华东地区PTA 均价和价差分别为5068 元/吨和393 元/吨，分别同比变动+595 元/吨和-105 元/吨。公司PTA 销售量同比增加约80%，销售收入同比增加108.15%，销售规模大幅增加，毛利率由去年全年的3.48%降至1.28%。
    二季度业绩受产品价差拖累，三季度有望修复
    公司二季度实现收入196 亿元，环比增长26%；但归母净利润为4.82 亿元，环比降低22%。主要原因是公司产品尤其是PTA 价格下跌及价差的缩窄的影响。根据公司的预计，公司三季度的单季净利润约为3.25 亿元-5.25 亿元，随着三季度PX、PTA 及涤纶产品价格的回升及价差的扩大，公司凭借160万吨PX、600 万吨PTA 和110 万吨聚酯的权益产能，业绩有望超预期。
    浙石化完成工商变更，炼化一体化项目进展顺利
    报告期内，公司以支付现金方式收购浙石化51%股权，并于2017 年07 月04 日顺利完成工商变更，筹备60 亿元定增事宜。浙石化在建的4000 万吨/年炼化一体化项目，占2016 年底全国炼油能力的5.3%。一期项目规模为2000 万吨/年，预计2018 年底建成。项目有利于公司业务向上游延伸，石脑油等原料对外依赖将降低，进一步完善“原油-石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链，增强公司的规模效应和盈利能力。
    盈利预测与投资评级
    暂不考虑浙江石化对业绩的贡献，我们预计2017-2019 年，公司营业收入分别为520 亿元、554 亿元、592 亿元，EPS 分别为0.65 元、0.81 元、0.99元，最新收盘价对应PE 分别为16 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进程不及预期、国际油价大幅波动、产品价格大幅下跌。