公司业绩大幅增长主要得益于丙烯/PP 销量增加，以及丙烯/PP 和丙烯酸及酯产品毛利率同比提高 10 和 11 个 PCT。Q2 单季实现净利增速放缓，主要因为主要产品丙烯酸、丙烯盈利同比改善程度有所减弱。公司预告前三季度归属于上市公司净利润增长 565%-676%，达到 6.6-7.2 亿元，Q3 单季 1.2-2.4 亿元，若按照当前产品价差测算，Q3 净利润或环比下滑。
    新项目规划进一步完善产业链，长期看好公司观点未变。公司公告建设 36万吨丙烯酸、36 万吨丙烯酸酯和 22 万吨双氧水项目，进一步完善公司 C3产业链布局（前者主要是消化二期 PDH 的丙烯，并为 SAP 扩量提供原料；后者主要消耗 PDH 所产生的氢气）。项目建成后公司各主营产品的年产能将达到：1）丙烯 45 万吨（二期 45 万吨预计将于 2018 年底建成）；2）聚丙烯 30 万吨；3）丙烯酸 84 万吨；4）丙烯酸酯 81 万吨；5）SAP9 万吨（三期 6 万吨规划中）；6）高分子乳液 22 万吨（年产 20 万吨规划中）；7）双氧水 22 万吨；8）颜料中间体 2.1 万吨。 按照项目建设 1-2 年的周期，到 2020 年，公司所有产品规模有望从目前的 223 万吨增长 64%至 366 万吨。
    丙烯酸盈利大幅波动，短期行业竞争激烈。我们测算上半年公司丙烯酸与原料价差均值约 850 元/吨，年内最高达到 1500 元/吨，最低接近亏损，2016年年末最高达到 2500 元/吨。丙烯酸及酯行业今年盈利大幅波动主要因：行业竞争激烈，龙头企业采取保量策略挤压小企业份额；供给变化较多以及需求短时间超预期等。近期丙烯酸厂家装置开工负荷预期普遍不高，市场供应偏紧，下游需求逐渐增加，短期来看，丙烯酸价格可能继续上行，但年内产品价格可能维持宽幅震荡格局。
    丙烯酸及酯行业长期供需向好格局未变。2016 年，丙烯酸行业产能不增反减，前 5 大企业市场占有率进一步提升，产品价格下半年大幅攀高。一方面因为个别企业装置问题减少短期供给所知，更重要的是行业供需格局改善的趋势已经确立。目前价差水平下，除卫星石化外其他企业盈利甚微或者亏损，扩产动力不足，供需改善趋势将延续。
    风险提示。1.丙烯酸及酯行业无需竞争导致价格大幅波动的风险；2.SAP销售不畅的风险；3.PDH 行业扩张过快导致盈利下降超出预期的风险。
    盈利预测及估值。丙烯酸及脂行业景气处于底部向上运行过程中，公司丙烯酸及脂盈利有望维持较高水平，PP 成为贡献盈利新增长点，此外公司SAP 毛利率明显提高，年内有望实现盈亏平衡。维持 2017-19 年 EPS 预测 1.26/1.48/2.00 元，当前股价对应 PE12/10/8 倍，维持“买入”评级，按照 2017 年 15 倍 PE，调高目标价至 18.90 元。