未来丙烯酸及酯行业供需有望继续改善，行业景气不断提升，保障公司丙烯酸业务盈利。PDH目前处于盈利高点，公司聚丙烯和PDH项目二期投产后，产业链得以进一步完善，有助于丙烯产能的消化。公司SAP树脂业务处于调整中，将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平，随着新产能投放后，公司有望打破产能瓶颈，实现市场突破，带来新的利润增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元，以3月23日收盘价13.14元计算，对应PE分别为16.04倍和14.11倍，维持“增持”的投资评级。
    事件:
    卫星石化（002648）公布2016年年报。公司实现营业收入53.55亿元，同比增长27.88%，归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长171.83%，基本每股收益0.39元。其中四季度实现收入18.96亿元，同比增长109.84%，实现净利润2.12亿元，同比增长1204.34%。公司预计2017年一季度净利润2.3-3.3亿元。
    点评:
    丙烯酸及酯价格上涨，四季度盈利大幅提升。公司主要产品为丙烯酸及丙烯酸酯，2016年中以来，受供需好转以及G20限产等因素影响，丙烯酸及丙烯酸酯价格开始上涨，进入四季度后，受巴斯夫、三木等公司装置事故影响，丙烯酸及酯价格加速上涨。截止2016年年底，丙烯酸价格同比上涨110.71%，丙烯酸甲酯、丁酯价格同比分别上涨88.46%和100.76%，产品价差亦大幅提升。在产品价格及盈利大幅提升的推动下，公司四季度业绩表现靓丽，带动全年业绩的大幅注重。公司全年实现营业收入53.55亿元，同比增长37.32%，实现净利润3.12亿元，同比增长171.83%。其中四季度实现净利润2.12亿元，占全年净利润的67.95%。
    盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率22.28%，同比大幅提升13.76个百分点。分产品看，丙烯酸及酯业务毛利率22.07%，同比大幅提升15.61个百分点。丙烯产品毛利率17.41%，同比提升14.17个百分点。2016年以来，丙烯酸及丙烯酸酯价格平均涨幅在100%以上，丙烯价格全年上涨64.21%，丙烷价格则小幅下跌。因此丙烯酸、丙烯酸酯及PDH制丙烯业务价差均大幅扩大，带来了毛利率的大幅提升。
    丙烯酸行业供需好转，景气有望提升。经历了长期的行业低迷后，丙烯酸行业的部分落后产能已逐步退出市场，如裕廊响水、山东宏信、吉林石化等装置。此外上海华谊、江苏三木等装置由于搬迁、事故等长期停车。目前行业名义产能300万吨，而有效产能仅220万吨，开工率80%左右，行业供需逐步从过剩转向平衡。未来行业新增产能明显放缓，随着需求的稳步增长，行业景气有望不断向上。
    与业内其他企业相比，公司在成本、产品质量等方面具有优势。一方面丙烯酸酯市场集中在华东、华南地区，公司运输成本较低。另一方面公司自备PDH装置配套原材料丙烯，实现产业链一体化，蒸汽自给自足，具有成本优势，因此公司盈利能力高于行业水平。未来丙烯酸及酯价格有望保持在较高水平，保障公司丙烯酸业务的盈利。
    PDH盈利处于较好阶段。2016年以来，受部分装置检修及聚丙烯价格上涨的推动，丙烯价格上涨趋势较好。而丙烷价格持续走弱，丙烷脱氢制丙烯的价差不断扩大。2016年子公司卫星能源实现收入19.1亿元，实现净利润1.6亿元，其中下半年实现净利润1.5亿元。目前公司非公开项目中的30万吨聚丙烯项目已建设完成，45万吨PDH项目则将于年底动工，预计两年后投产。届时公司PDH产能将达90万吨，业绩弹性较大。聚丙烯产品则有助于公司消化丙烯产能，提升PDH项目盈利能力。2016年以来聚丙烯价格涨幅较大，目前聚丙烯盈利较好，公司聚丙烯产品有望于2017年开始贡献业绩。
    新产能投产在即，有望推动SAP树脂突破。2015年下半年公司调整了SAP业务的战略，主动退出了低端领域的竞争，将重心放在高端产品上。公司加大了研发投入，并对现有的3万吨生产线进了技改调试以满足高端领域的需求。受开工率下滑影响，2016公司SAP业务仍处于亏损状态，但亏损幅度开始缩小。目前公司高端产品已取得较大突破，各项技术指标达到日本触媒、三大雅等一线厂商水平。2016年下半年公司SAP树脂收入4151万元，同比增长76%。
    高端SAP产品在认证方面更为严格，除各项性能指标之外，对稳定的配套产能亦有较高要求，公司目前3万吨产能尚无法满足一线客户的需求。
    公司扩建的12万吨项目中的首批6万吨生产线于2016年11月份建成开车。随着新生产线的投产，公司产能有望满足客户的配套需求，推动产品实现市场突破。由于新生产线与现有生产线共用公用工程，未来SAP树脂盈利能力有望上升，成为公司新的利润增长点。
    盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元，以3月23日收盘价13.14元计算，对应PE分别为16.04倍和14.11