实现EPS 0.39 元。其中16 年Q4 单季实现18.96 亿元营收和2.12 亿元净利润，均创上市以来新高。
    评论：
    1、丙烯酸及酯价格超预期上涨，带动公司四季度业绩大增
    公司四季度业绩大幅改善，主要得益于国内丙烯酸及酯的价格大幅上涨。我们认为这一轮价格上涨，主要由装置突发事故与需求旺季、下游被动补库等因素叠加而引发，但核心因素还是行业供给格局出现改善。具体来说，16 年10 月19 日BASF 位于德国路德维希港的工厂发生爆炸，致使其32 万吨的丙烯酸产能停车，时间持续1 个月之久，随后BASF 利用全球化采购体系从中国调配货源，导致现货供应紧张；11 月25 日江苏三木物流有限公司在卸丙烷时发现泄露，随即引发火灾，导致其14 万吨丙烯酸及丁酯装置停车，目前仍未重启。另一方面，丙烯酸及酯行业持续低迷近3 年，这一过程中，行业中小产能部分关停，导致有效产能出现收缩，供给格局逐步改善。全行业名义产能300 万吨左右，实际有效产能仅220 万吨（扣除上海华谊），实际需求在160-170 万吨水平。短时间内大量产能失效，加上检修停车因素，容易导致供需紧张，继而引发价格飙涨。据我们跟踪的价格数据显示，华东地区丙烯酸价格从16 年10 月19 日的6850 元/吨上涨至16 年底的11500 元/吨，涨幅达到4650 元/吨，与原料丙烯的价差从2800 元/吨上涨至7300 元/吨左右，Q4 平均单吨净利润约1200 元。公司拥有48 万吨丙烯酸产能，价格大幅上涨带动4 季度和全年业绩大幅上涨。
    2、丙烯酸及酯行业格局明显好转，17Q1 业绩亮眼
    国内丙烯酸名义产能300 万吨左右，实际有效产能220 万吨，有效产能开工率约8 成。我们认为供需结构改善的原因是行业经历长时间低迷，长期停产的竞争力差的中小产能重启无望，未来大概率将永久退出行业。从16 年情况看，全年没有新增产能。17 年除上海华谊搬迁装置重启外，预计也没有新增产能，目前该装置已经试车成功。虽然我们观察到价格应声而落，但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一，其综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。在同业情况低迷的背景下，公司稳中求进，丙烯酸及酯销量实现约34.5%的增长，其中暗含通用酸酯产品通过低成本抢占市场份额的市场策略。17Q1 预计丙烯酸单吨盈利约2000 元，单季度业绩有望超3 亿。若目前回落后800-1000 单吨盈利能够稳住，则全年业绩值得期待。
    3、PDH 仍维持高景气，16Q4 估计贡献1 亿净利
    丙烷脱氢制丙烯（PDH 路线）比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本和环保优势。我们判断未来1-2 年油价主要在50-60 美元波动，丙烷供需依然较为宽松，PDH成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少，煤制烯烃路线在中油价下投放放缓，而下游需求有约6%的增长，因此聚丙烯供需还将维持相对景气，我们预计PDH将保持较长时间的景气周期。
    16 年上半年由于装置检修的问题，公司PDH 项目开工情况不佳，三季度装置已经恢复正常生产。2016 下半年丙烯价格不断走高，丙烷价格受冬季天气比较暖和影响，涨幅低于往年。整体看2016 下半年PDH 的盈利能力都较好，价差均值达到3850 元/吨，预计单吨净利超过1000 元。16Q4 净利贡献超过1 亿。
    目前公司增发已经获准，但批文尚未到手。募投项目包括二期45 万吨PDH 装置和12万吨SAP 产能。PDH 装置一般建设期2 年左右，如果公司2017 年初完成增发，预计二期投产时点在2018 年底，投产后公司PDH 总产能将达到90 万吨，届时PDH 的业绩弹性会比较大。
    年产30 万吨聚丙烯粉料项目已经建成。由于丙烯商品市场规模有限，不难看出，在缺乏丙烯调节能力的情况下，很容易造成产量提升但毛利下降的窘境。聚丙烯项目的建成将避免大量丙烯货源冲击市场，显著增加PDH 项目的盈利能力4、SAP 提供成长性，公司作为国内龙头厂商率先发力，拓展速度明显加快，有望迎来高速发展
    2015 年我国SAP 的产能超过110 万吨，但市场份额长期被外资厂商占据，主要厂商有三大雅、丹森、日本触媒、台塑、BASF 等。国内SAP 企业产能较小，且生产工艺不稳定，大多只能抢占中低端市场。未来二胎放开和成人护理用品市场渗透率的提高是SAP 持续发展的根本动力。
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