公司30 亿增发近期已拿到批文，用于新建45 万吨PDH 产能、30 万吨聚丙烯，以及12 万吨SAP。今年一季度以来，丙烷与丙烯价差平均价差约450 美元每吨，我们测算单吨丙烯毛利可达1000 元以上。随着后续45 万吨丙烯和30 万吨聚丙烯的投产，公司业绩将有望显著提升。
    收购湖南康程护理打通下游，SAP 未来有望成为公司新的业绩增长极
    高分子吸水树脂（简称SAP）是一种典型的功能高分子材料，它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水，并具有很强的保水能力。SAP 可用于卫生产品，如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫；农业、园艺；食品；土木建筑；化妆品；医疗；电气电子材料；涂料等。公司扩产后嘉兴基地15 万吨SAP，主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000 万，每天消费约4 片，渗透率约40%，年消费量约292 亿片，每片SAP 用量约5 克，据此计算目前SAP 每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高，纸尿裤产品与国外标准看齐，预计每年市场空间可达44 万吨。据公司公告，康程护理是国内最早做渠道转型的公司，比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016 年8 月电商已经开始盈利，电商平台月销量排名第四，排名包含国外品牌尿不湿在内。此外，康程OEM 增量非常快，为多个国外品牌做技术输出。我们判断，收购湖南康程将为公司SAP 业务带来显著的协同利好，未来SAP 有望成为公司新的业绩增长极。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.99 元、1.14 元、1.45 元，对应PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    丙烯酸及酯价格低于预期，丙烯、聚丙烯与SAP 新建项目投产进度存不确定性。