成本端：费用管控保持稳定，成本收入比（34.64%）基本与往年持平，而营改增促使税金及附加项大幅下降，因此拨备前营业利润同比+13.68%。不过公司上半年提高了信用成本，资产减值损失同比+44.9%，对业绩拖累明显。
    主动负债占比较高叠加资金利率上升导致负债成本上升较快，成净利息收入下降关键原因。2017H 公司净利息收入同比减少0.44%，其中利息支出增速（+28.9%）远高于利息收入（+12.55%），表明负债成本上升是净利息收入负增长的主要原因——上半年生息资产平均收益率下降20BP、而计息负债平均付息率却上升18BP，进而导致净息差较去年同期下降38BP 至2.1%（较去年全年平均下降32BP）。负债成本的上升主要源自公司较高的同业负债（含同业存单）占比（Q2 为28.74%，年初28.06%），且二季度存款出现了环比负增长，进而在资金利率高企时导致负债成本快速上升。
    资产扩张节奏放缓，信贷保持平稳投放而同业资产却大幅收缩。17H 公司生息资产仅增2.98%（Q2 单季增0.9%），较16H 的11.57%大幅下降。（1）贷款增7.64%，其中对公（含票据）和零售新增占比6:4，重点投向了租赁与商务服务、信用卡、按揭等领域；（2）同业资产减少39.8%，或由金融去杠杆所致；（3）投资资产则增长6.27%，主要增加了国债地方债配置。
    银行卡及理财业务促非息收入强劲增长。17H 非息收入同比+31.71%，占营业收入比重达28.02%（16H 为22.74%），主要由银行卡（+72.2%）及理财（+44.6%）等业务贡献。此外公司托管规模亦同比大幅增长52.45%至2.46 万亿，不过由于托管费率的下降、托管费收入仅增6.63%。
    加快风险暴露与核销，提高信用成本加以应对。上半年末公司不良率为1.68%，较年初上升0.01pct（较Q1 则下降0.02pct）。从不良增量看，17H账面不良增17 亿（Q2 增 6.5 亿），较去年有所减少；不过若考虑核销的实际不良增量为67 亿、较去年同期的43.6 亿仍有扩大（17Q2 实际不良增量约55 亿），表明上半年尤其是二季度公司加快了问题资产暴露的节奏。由于公司关注率和逾期率仍保持在较高水平（4.44%和4.82%，分别较年初上升0.23 和0.10pct），因此后续仍将面临风险暴露的压力。风险应对能力上，上半年尽管加大了拨备计提力度（信用成本达到约1.22%，高于去年全年的1.17%），但拨备覆盖率仍较年初小幅下降至157.63%（年初158.73%），推测主要由核销增加所致。考虑到公司风险暴露压力仍存，预计未来仍需保持较大的拨备计提力度，进而会影响盈利表现。
    风险因素：资产质量超预期恶化。
    维持“增持”评级，目标价11.5 元。华夏银行中间业务增长强劲，存量问题资产正在化解中。因除权影响调整公司2017/18 年归属普通股股东EPS预测至1.54/1.70 元，当前股价对应2017 年6.3PE/0.83xPB。维持公司“增持”评级，因分红除权调整目标价至11.5 元，对应2017 年0.98xPB。