风险端：四季度不良认定阶段性加快，2016 年信用成本同比增0.11%，后期拨备覆盖率有望恢复性增长。
    资金利率上行推动息差继续收窄，净利息收入增长承压。2016 年和2017Q1公司净利息收入同比增长6.31%/3.12%，一季度增速放缓主要是资产增速不足以贴补净息差缩窄。我们测算，2017Q1 单季NIM2.10%，环比2016Q4缩窄6BPs。NIM 收窄主因是市场化资金来源占比较高，资金利率上行推高负债成本，经测算公司单季年化计息负债计息率2.27%，环比上行24BPs（资产收息率上行14BPs）。
    规模增速趋缓，资产负债策略灵活。公司2016 年和2017Q1 总资产增速分别为16.6%和1.8%（同比+7.5/-1.8pcts），自下半年以来，规模增速趋缓明显（各季度增速均同比下降）。（1）资产端，下半年债券投资增长较快（+1444 亿），同时资金市场走暖，公司增配存放业务（+705 亿），一季度公司资产配置更加关注流动性，同业融出以短期限的拆出业务（环比+97%）代替长期限的存放业务（环比-36%），债券投资以交易性金融资产（环比+62%）代替可供出售及持有至到期。（2）负债端，下半年存款增长乏力（Q3、Q4 分别下降103 和32 亿），主要依托应付债券（+300 亿）和卖出回购（416亿）支撑资产扩张。一季度，存款恢复性增长（+252 亿），同时吸收同业存放较多（+551 亿）。
    资产质量整体稳定，四季度不良认定阶段性加快。2016 年和2017Q1 公司不良率分别为1.67%和1.7%，（1）不良情况：据测算，16Q3-17Q1 加回核销后的不良实际增量分别为26.93 亿、48.02 亿和17.8 亿。16Q4 不良认定加快，考虑到Q4 关注类占比下降且年末逾期-不良剪刀差较半年末减少49.6 亿，公司信用风险无实质恶化，仅是不良认定及出表阶段性提速。（2）风险应对：2016 年拨备覆盖率（158.74%）同比下降8.38pcts，但考虑到信用成本提升（0.92%，同比+0.11pct），不良认定速度恢复后拨备覆盖率将修复（17Q1 已上升至167.71%）。
    风险提示。资产质量恶化超预期。
    维持“增持”评级，目标价12 元。华夏银行资产质量整体稳定，非息收入延续突出表现。2016 年末人保财险入股落地，后期发挥财务协同和业务协同效应可期，公司盈利有望修复。维持公司2017/18 年EPS 预测1.92/2.03元，当前股对应2017 年5.52xPE/0.75xPB。维持公司“增持”评级，目标价12 元，对应2017 年0.85xPB。