1Q2017 由于营改增以及负债端定价较快上升的原因，营收增速略放缓（YoY 8.02%），公司的手续费收入在传统中收的带动下仍然同比增长 25.6%，成为营收端正向驱动因素。支出端方面，由于前期减值计提充足以及资产质量边际上有所趋好，公司近两个季度信用成本同比均有明显节约，带动营业支出下行。公司2016 年 NIM 下降 14bps 至 2.42，Q1 简单口径下计算 NIM 则下行至 2.13。
    近两个季度公司规模增长放缓，债券投资扩张相对积极，而同业则继续压缩，负债端同业存单增长迅猛,存款基本维持稳定。同业中的买入返售大幅压缩，与可比公司趋势一致。公司应收款投资仍然维持相当规模（约为总资产的 8.61%，2017Q1），同时增配了持有到期金融资产（YoY 77.6%，2016）。存款端对公仍然是主要的增长来源，存款活化水平则进一步提高，公司近期在存单发行方面相对积极（2016 年末 2166.30 亿，约为总负债的9.7%）。
    名义不良率连续 2 个季度上行至 1.69%。公司 2017 年一季度末不良贷款余额为 211.97  亿元，较上季度末增加 8.49  亿元，不良率为 1.69%，较上季度继续上行 2.0 bps。从不良生成的环比情况看，4Q2016 是不良生成和处置的高峰，至 1Q2017，公司单季度不良生成和处置率分别降至 0.16%和 0.092%。从先前指标看，逾期率/关注贷款比率也出现上升。公司 2016年年化信用成本 1.25%，1Q2017 期末拨备覆盖率 167%，拨贷比为 2.83%，这一季度我们再次看到公司虽然不良生成的减缓，但四季度核销较多及关注占比有所提高，资产质量仍需观察。考虑到公司不良暴露的加大及拨备覆盖率仍接近监管水平，公司拨备计提仍存压力。
    我们小幅调整公司 2017 年和 2018 年 EPS 至 1.92 元和 2.04 元，预计 2017年底每股净资产为 14.29 元（不考虑分红和再融资），对应的 2017 年和 2018年 PE 分别为 5.3 和 5.0 倍，对应 2017 年底的 PB为 0.72 倍。维持增持评级。
    风险提示：不良超预期恶化