今年上半年，公司海外营收达到5141.7 万元，同比增长44.34%，占总营收的比例达到30%，相比去年提升近5 个百分点，海外光模块客户呈现加速发展态势。我们判断，公司上半年老产品降价压力仍然较大，老产品收入增长放缓，新产品成为收入增长主要拉动力。
    从分市场来看，上半年国内运营商市场增长放缓，而国外数据中心发展迅猛，公司积极面向两个市场进行全面布局。从产品线来看，陶瓷套管、适配器、光收发组件三个老产品线上半年已完成扩产建设，产能已基本达到募投项目要求，巩固细分市场领先优势。OSA ODM 和隔离器新产品线均已批量生产， MPO 系列产品逐步进入小批量和批量生产，同时参股公司天孚精密的FIBER LENS 系列产品线也逐步进入小批量生产，进一步丰富了公司的产品线。此外，公司利用自有资金重点筹备关键元件、关键工艺新业务布局：与日本西铁城签署了关于高精度陶瓷插芯技术转让协议、承接了日本住友隔离器工艺技术转移、自主研发光学元件镀膜等，定增募集资金投向“高速光器件”等项目，公司产品升级逻辑清晰。
    2、毛利率略有下滑，研发投入创历史新高
    2017 年上半年公司综合毛利率60.08%，同比下降3.55 个百分点，虽然略有下降但仍然维持在高位。其中国内业务毛利率56.20%，海外产品业务毛利率69.15%。海外营收占比的提升是公司毛利率能继续保持高位的主要原因。我们判断，随着新产品收入占比的逐步提升，毛利率缓慢下行将是趋势，但规模化的提升将为公司盈利带来更大的弹性空间。
    费用方面，销售费用同比增长54.34%，销售费用率2.12%，同比上升0.48 个百分点，增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员；管理费用同比增长13.16%，管理费用率16.32%，同比下降1.08个百分点，其中研发投入同比增长53.40%，研发费用率10.30%，同比上升2.31 个百分点，研发占收入比例首次超过10%，公司继续加大新产品研发投入，除研发投入外，管理费用同比下降22%，公司降本增效继续体现。主要投向40G 以上光收发接口组件、MPO 产品、高精度光纤通信用注塑产品及其模具和隔离器组件等11 个项目的开发。财务费用增加近330 万，主要是汇兑损益所致。
    3、产品规模化效应逐步体现，打通光器件全产业链
    数据大爆发带动的带宽投资加大，光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G 及5G 的基站演进，将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP 等新产品线主要面向数据中心客户，具有高技术壁垒和高毛利率水平，10G OSA 光器件广泛应用于电信和数通领域，客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户，打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升，客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒，到100G 高速OSA 光器件整个光器件产业链，把握5G 技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇，深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力，巩固公司在光通信细分市场的优势地位。
    4、下半年业务将加速发展，维持“强烈推荐-A”评级
    受益于光通信景气度持续高企，拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略，产品面向数据中心和海外市场的两个升级，今年下半年MPO、LENS Fiber 等产品将加速发展，全年有望维持20%以上的增长，明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP 等产品产能逐渐释放，公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019 年净利润分别约为1.51、2.03 和2.83 亿元，估值上，当前市值对应2017-2019 年PE 分别为28X、21X 和15X，对比其他高模块及器件公司35 倍以上的平均估值，依然低估，维持“强烈推荐”评级。从中长期角度，看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。
    风险提示：定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降