上半年业绩低于预期，核心原因是：1、传统高毛利率产品（陶瓷套筒、光收发接口组件）收入增长较低（低于 5%），导致整体毛利率下滑 3.6 个百分点；2、汇兑损失、投资收益下降；3、新产品 OSA、MPO 仍旧处于逐步放量阶段，规模效应没有充分发挥出来。
    新老齐发力，2017 下半年业绩增长有望达 30%。①传统主力产品（陶瓷套筒、光收发接口组件）受制于上半年行业增长乏力，加之一定程度的降价，收入微增长；但三季度订单已经出现加速迹象，而且我们判断下半年运营商传输网投资将加速，回补上半年的缺口，带动天孚传统主力产品加速增长。②新产品 OSA、MPO 发力，OSA 月度收入估计已经达到 400 万元左右，目前正在二期扩产，预计下半年产能将翻番；MPO 系列产品线在 2017 年 6 月部分客户已进入批量量产，下半年将放量。
    有源器件 OSA 开发进展超预期。天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件，应用于光模块的光发射（TOSA）和光接收（ROSA）次模块中，为更好的服务客户和开拓市场空间，公司 2015 年向下游更进一步，切入TOSA 和 ROSA 领域。相比可比公司，天孚通信从难度更高的 TOSA 开始，高起点切入，充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司 10G TOSA（用于 10G 和 40G 光模块）已经大批量出货，同时 25G TOSA 也处于快速开发阶段。我们测算，除了传统产品（陶瓷套筒、光收发接口组件），有源 器件将是天孚 2017-2018 年增长核心驱动力。
    我们预测 2017-2018 年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品 OSA 的增长驱动，2018-2019 年之后无源新产品 MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信 2017-2019 年收入分别为 3.9 亿、5.3 亿、7.3 亿元，净利润分别为 1.4 亿、1.9 亿、2.44 亿，EPS 分别为 0.76 元、1.0元、1.32 元，对应于当前股价，2017-2019 年 PE 分别为 30 倍、23 倍、17 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：天孚通信产品定位比较高端，但是随着其他厂商的工艺改进，高端产品的竞争可能会趋于激烈，导致毛利率下滑。我们认可天孚通信横向开发新产品的能力，但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。