销量方面，上半年民用长丝、工业长丝、PBT、BOPET 销量分别为59 万吨、7.8 万吨、6.8 万吨、6.7万吨，民用丝销量基本持平，工业丝销量大幅增长。康辉石化报告期内亏损-1,300 万元，较去年同期大幅减亏。管理费用大幅增长52%，系报告期内公司加大研发投入和引进高端技术人才，研发投入、职工薪酬同比增加所致。二季度涤纶长丝价格先跌后涨，6 月中旬以来，涤纶民用长丝，尤其是FDY，价格持续上涨，公司三季度业绩值得期待。
    拟实施重大资产重组，重组完成后PTA 业绩弹性大：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金，全部用于“恒力炼化2,000 万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后，将实现集团化工、石化板块资产的整体上市，实现产业链一体化深度整合，并且大幅降低关联交易。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产，拥有PTA 产能660 万吨，是全球单体产能最大的PTA 工厂，国内第二大PTA 生产商。本次重组完成后，PTA 价差每扩大100元/吨，净利增厚4.95 亿，业绩弹性巨大。7 月份以来，PTA 价格底部回升，加工费显著回升，预计重组PTA 资产完成本年度业绩承诺问题不大。
    长兴岛2,000 万吨炼化一体化项目进度较快：我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求，2016 年国内需求2207 万吨，进口1236 万吨，进口依存度高达56%，仅恒力PTA 工厂自身便需要440 万吨对二甲苯原料，解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛，拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450 万吨。项目采用全加氢工艺路线，沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术，以“高起点、高标准、严要求”为建设原则，采用国际先进工艺包技术，全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始全面安装建设，是七大石化基地新建项目中进度最快的，有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916 亿元，利润129 亿元，此外还有税收优惠以及PTA-PX 一体化带来的零运费零损耗优势，预期经济效益显著。
    投资建议
    暂不考虑重组，预计公司17-19 年净利润为13.26、15.89 和18.14 亿元，EPS为0.47、0.56 和0.64 元，PE 为20X、17X 和15X，维持“买入”评级。
    风险提示：油价大幅下跌，重组的审批风险，项目进度不及预期。