自5月以来价格价差表现明显转好，业绩基本符合预期。下一步重点关注重组进展。
    评论：
    1、涤纶行业复苏逻辑逐步兑现，公司业绩同比大幅增长
    一季度末，由于需求跟进不足，春节行情透支，导致涤纶长丝产品库存高企，盈利承压。17Q1 末期，公司存货达到31.91 亿元，同比增长75.44%；同时，中纤网跟踪的数据显示，17Q1 末期的FDY 行业平均库存天数为17.5 天，高于平均7-10 天的库存水平。进入5 月中旬，随着下游需求回暖，行业库存水平快速回落。从公司公布的主要经营数据也可看出，二季度产品销量明显放大，库存消化具备佐证。至二季度末期，FDY 库存水平已经降至5.5 天左右，低于正常水平，现货供应紧张。我们认为当前已经逐步进入秋冬季面料生产备货的旺季，无论是行业格局还是需求方面都具备比较强的支撑，看好下半年公司涤纶长丝主业的盈利表现。
    2017H1 公司实现归属于上市公司股东的净利润5.62 亿元，其中二季度单季2.75亿元。公告显示上半年恒力化纤实现净利润5.77 亿元，康辉石化（75%股权）实现净利-0.13 亿元。考虑热电业务受煤价上涨影响，利润应有所收窄，估计上半年利润贡献在4000 万元左右；工程塑料和BOBPET 业务亏损1000 万元左右；涤纶长丝主业盈利应在5.3 亿元左右。
    2、涤纶长丝主业表现稳定，FDY 产品溢价能力突出
    公司涤纶长丝主业盈利的关键在于公司产品结构以FDY 为主。对比同业其他涤纶长丝企业，公司FDY 产品的比例最高。
    一方面，在三大涤纶长丝产品的行业格局中，FDY 扩产节奏最慢，盈利水平高于POY，与盈利能力最强的DTY 基本相当。若考虑可持续性，则FDY 的情况最优；二则公司产品科技含量和差别化程度高，产品结构以20D-100D细旦产品为主打，其中50D 以下产品占25%，7D 等超细旦产品为独家生产，溢价能力突出才是核心看点。
    3、公司重大资产重组有序推进，"PX-PTA-聚酯-涤纶民用长丝及工业丝"一体化龙头崛起
    公司发行股份收购恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权正在有序推进中，发行股份价格为6.85元/股，根据《利润补偿协议》，范红卫、恒能投资承诺恒力投资2017~2019年的净利润不低于6亿、8亿和10亿元。
    恒力投资持有恒力石化99.83%的股权，恒力石化是目前全球单体产能最大的PTA工厂，拥有3条220万吨/年，合计产能达到660万吨/年的PTA生产线。
    恒力炼化目前正在加速推进其2000万吨/年的炼化一体化项目，项目计划总投资591亿元，主要产品包括450万吨/年PX、255万吨/年国五汽油、161万吨/年国五柴油、371万吨/年航空煤油、162万吨/年化工轻油等。
    从加工方案方面看，恒力炼化是典型的多产芳烃、烯烃的化工型炼厂，一期整体加氢能力达到了2700万吨，产出的汽柴油有望超过国五标准要求。若资产注入顺利完成，恒力炼化未来将实现PX的自给自足，真正打通"PX-PTA-聚酯-涤纶民用长丝和工业丝"的完整产业链，提升公司的整体盈利能力和盈利稳定性。
    当前重组方案因涉及重大事项核查进而中止，待核查完成后将继续推进方案过会。 
    投资建议 
    暂不考虑资产注入，我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.45、0.54和0.60元，对应目前的股价9.48元/股，PE分别为20.9、17.6和15.9倍。公司完成资产注入后，将实现石化资产整体上市，完成"PX-PTA-聚酯切片-涤纶民用长丝及工业丝"的一体化产业链整合，业绩有望再上一个台阶。鉴于重组尚有一定不确定性，维持"审慎推荐"评级。
    风险提示：国际原油价格大幅下跌，公司资产注入进程低于预期。