2017年上半年，公司综合毛利率13.2%，比去年同期+0.3PCT（去年同期对收购康辉石化进行追溯调整）。尽管毛利率变化不大，但公司各产品价格有15~40%不等的同比涨幅，公司毛利同比增加了21%。 
    涤纶民用长丝盈利同比好转，景气上行周期不改。2017年上半年，公司涤纶民用长丝毛利同比+130元/吨（估算）。看好涤纶长丝行业景气继续向好。需求端，结合下游纺织服装增速、叠加替代棉花、库存周期，涤纶表观消费增速应在7%以上。供给端，17/18年，行业产能增速预计维持5%。2016-2018年是明确上行周期。公司方面，产品结构定位高端，以FDY为主，产品价格和单位盈利高于同行平均水平。 
    涤纶工业长丝、工程塑料盈利水平同比明显好转。2017年上半年，公司涤纶工业长丝毛利同比+780元/吨；工程塑料毛利同比+1390元/吨（估算）。涤纶工业丝供需格局良好。2016年，国内涤纶工业丝开工率稳定在80%。2017年，预计基本没有产能投放，产量增长率维持在5%左右，开工负荷率提升至80%以上。 
    拟注入PTA资产，PTA行业盈利中枢上移。2017年7月以来，PTA市场经历了大起大落。在现货市场供需偏紧的情况下，恒力一套装置宣布停车，导致PTA市场价格大涨16%。此后随着加工区间拉大，数个停车装置恢复生产，加之下游织造环保导致停车预期增强，PTA价格又出现了较大幅度的回落。预计17-18年，PTA合理利润水平应在100~200元/吨。 
    拟注入炼油项目打造国际一流。炼油行业景气判断，2017~2018年裂解价差有望维持在4~5美金/桶的相对高位；2019年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至3~4美金/桶。恒力炼化项目优势：1）预计率先投产享受炼油景气。2）原油成本节约，估算公司炼油项目原料成本优势11亿左右。3）全加氢路线产品收率高，估算可以提升附加值10-12亿。4）PX产量450万吨，PX收率显著高于国内其他项目。 
    增发项目等待过会。公司拟发行股份购买资产用于PTA资产和炼化项目股权。配套募集资金用于2000万吨/年炼化一体化项目建设。本次收购完成后，公司将形成"芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝"的完整产业链。发行股份数量不超过5.65亿股。融资项目近期有望上会。若顺利过会，炼油项目将成为公司重大盈利增长点。 
    风险提示。1）炼油裂解价差下行的风险；2）炼油项目投产时间慢于预期的风险；3）公司融资项目过会延迟的风险；PTA盈利持续低迷或继续下滑的风险。 
    盈利预测及估值。维持2017/18/19年EPS预测为0.29/0.33/1.77元（按照增发摊薄后总股本50.7亿计算），当前股价对应PE30/27/5倍。重大资产重组及配套募集资金等待过会，维持"增持"评级。