俄罗斯公司年产 2 万吨酵母项目预算投资总额从原来的 4.98 亿元增加到 6.79亿元，净增 1.81 亿元人民币，增加比例为 36%。
    单 季 度收入/净利润同比增加 19.09%/1.24%
    17Q2 收入 14.91 亿元，同比增长 19.09%；归母净利润 2.08 亿元，同比增长41.24%。净利率 13.95%，同比提升 2.19%；毛利率 37.17%，同比提升 5.30%。Q2 季度业绩增速环比放缓原因：1）Q1 季度业绩基数较大。2）伊犁工厂二季度提前检修，影响收入和成本。
    业绩受益于成本下降，低成本趋势有望延续
    公司主要原材料为糖蜜，占比 40%。2017  年糖蜜的平均采购价格在 730  元/吨，同比下降 20%。我们预计，糖蜜价格下行将带动公司 17 年毛利率提升 3-4%。由于糖价坚挺，甘蔗种植增加，糖蜜供给量保持在高位。糖蜜下游需求量整体稳定，我们预计 18 年糖蜜价格仍将处于低位，公司将持续受益于低成本。
    俄罗斯公司投资额增加，国际化步伐扩大
    俄罗斯项目预算增加 1.8 亿，主要由于俄罗斯工厂除一期将投产的2 万吨酵母生产线外，需要为二期预留 0.84 亿元资金。另外 0.97 亿元用于一期土建及设备采购超投补足。俄罗斯项目将于 8 月 1 日进入试生产阶段，预计毛利率和净利率分别将达到 44%和 22%，公司盈利能力有望提升，国际化步伐扩大。近期，因日升减持的时间和形式存在不确定性，公司股价承压。我们长期看好公司的基本面。
    盈 利 预 测
    2017-2018 年，净利润分别为 8.3 亿和 10.2 亿元，分别增长 56%和 23%，对应 EPS 为 1.01 和 1.24 元。给予 17 年 PE27 倍，目标价为 27 元。
    风 险 提 示
    原材料价格大幅波动，人民币汇率波动