我们继续维持17-18 年EPS 为1.04、1.28 元，维持目标价30元，近期调整将打开更大的空间。
    公司17H1 业绩增长接近指引上限，高增长延续。公司17H1 收入29.10 亿元，同比增长22.4%，归母净利为4.21 亿元，同比增长62.1%，公司业绩高增长延续。其中17Q2 单季收入14.91 亿元、归母净利2.08 亿元，分别同增19.1%、41.2%。公司海外收入保持较高增长，我们预计17Q2 仍达25%左右。公司经营性现金流17H1 同比增长53.33%，一方面由于销售规模增长，同时由于加强控制应收账款规模，及增加商业信用以减少现金流出，体现公司经营能力进一步加强。
    成本下降效应进一步显现，17Q2 毛利率进一步提升；净利率环比略有下滑。公司16/17 年新榨季平均采购成本从去年900 元/吨降至730 元/吨，由于榨季后期采购成本较前期更低，公司原材料采用加权平均法计算，今年成本优势越往后将越明显，且公司产能延续高利用率，17Q2 毛利率环比继续提升2pct至37.2%。费用端方面，17H1 销售费用率同比略下降0.2pct 至10.6%，财务费用率下降0.6pct 至1.35%，管理费用率明显提升0.5pct 至7.3%，最主要是由于研发费用大幅增长42%，但研发费用增加为后续公司竞争力持续加强打下基础。17Q2 受伊犁工厂常规性检修由Q3 提前至Q2 影响，且管理费用率单季度环比上升2.8pct，公司净利率略下滑至13.9%，但17H1 净利率保持在14.5%较高水平。
    经营良性循环，高利润率将可维持，投资未到终点。市场担忧安琪近15%高利润率是否已经透支空间，进而担心公司业绩会出现较大波动。我们认为，公司处于经营良性循环期内，高利润仍将可保持。公司提价历来稳步推进，公司通过烘焙师培训等提高客户粘性，下游对提价敏感性其实较弱，未来逐步提价具有较大可行性。成本端方面，今年甘蔗种植面积继续扩大，明年糖蜜价格维持低位将是大概率事件，更长期而言，根据发改委15 年就已下发的规划，广西和云南两糖料蔗主产省种植面积15-20 年将稳定在2100 万亩，总产量稳步提升，而糖蜜主要下游酒精在低端酒和乙醇拉动较弱下需求依旧疲软，从供需两端看，糖蜜价格预计将不会出现上一周期那样大幅上涨。此外，公司高产能利用率在下游较高景气度支撑下，预计将可延续，规模效应将可持续显现，同时8 月即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，在YE 等产品生产工艺上的改进，都将促进公司进一步节省成本。费用端方面，预计公司也将保持稳中向下。公司18 年上半年仍有成本和规模红利，其后业绩会相对稳定，成长会比上一周期更稳健，投资还未到终点。
    维持目标价30 元，近期调整将打开更大的空间。公司17H1 高增长延续，前期公告的二股东减持对股价影响预计有限，仅在投资者心理略有影响。我们建议更应关注公司经营仍在良性循环上升期，多维度促进下，高利润率仍可保持，甚至继续稳步提升，成长具有持续性。我们继续维持17-18 年EPS 至1.04、1.28 元，增速60%、24%，一年目标价30 元，近期调整将打开更大的空间。风险提示：需求不及预期、海外市场风险