H1收入增速符合预期，海内外市场均保持较高增速，小包装产品增速仍具有优势。由于Q1收入同增26%超预期，单Q2收入增速虽略有回落但整体H1收入符合年度规划进度。2017H1毛利率36.19%，提升4.5pcts，主要系糖蜜成本优势显著且研发费用由成本端转入费用。费用端，销售费用率基本持平，管理费用率7.26%，同增0.46pcts，主要因研发费用由成本转入；财务费用率1.35%，同减0.62pcts，主要因资金成本下降。综合影响下净利率提升3.6pcts至15.34%，盈利能力持续提升。 
    单季分析：Q2收入/利润同增19.09%/41.24%，受工厂检修影响收入利润增速环比放缓。Q2收入14.91亿元，同增19.09%；归母净利润2.08亿元，同增41.24%。Q2收入利润增速环比放缓，毛利环比提升2pcts，净利环比下降1pcts，主要原因为：（1）Q1增速超预期，且去年Q2利润基数较大；（2）由于工厂增多，需错开检修时间，原Q3检修的伊犁工厂于Q2检修，部分影响产出及利润；（3）Q2管理费用率环比提升2.8pcts，毛利环比提升2pcts，主要系研发支出由成本转入费用；（4）Q1仍使用部分剩余高价糖蜜，且Q2环保成本下降亦对毛利提升有所贡献。 
    新建产能：俄罗斯项目预算增加1.8亿，折旧增量影响小，7月开始折旧。俄罗斯项目预算投资从原4.98亿元增加到6.79亿元，净增1.81亿元，主要用于：1.为二期项目增加部分预留投资8445万元；2. 为本期年产2万吨酵母项目超投资资金预算9671万元，相比预算增长19%。俄罗斯项目将于8月1日进入试生产阶段，预计毛利率和净利率分别将达到44%和22%，项目收益较公司整体水平高。新产能释放有望提升公司净利率水平。从转固费用来看，7月起俄罗斯产能开始转固折旧，折旧压力不大，2万吨产能预计投资5.8亿元，预期每季度折旧金额约700万元，影响较小。 
    经营展望：规模效应显现，成本费用优化，利润稳步提升。随着公司海内外新产能逐渐落地，规模效应将逐渐显现。成本端，商务部5月22日提高进口食糖关税，有望提升国内食糖产量及副产品糖蜜供应量，中期国内糖蜜价格上涨压力小。费用端，公司今年来控制人员开支，在管理精简和高管限薪下费用率有望下降；值得关注的是，公司过去五年合计未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达5.3亿元（多数为母公司扣投资收益后亏损，税率为15%），预计未来共可抵扣税款1.3亿元，将有效增厚利润。 
    风险因素：原料价格波动风险；食品安全风险。 
    盈利预测及估值：公司中报收入利润增速符合预期且符合年度规划进度，小幅上调2017-2019年EPS预测至1.04/1.31/1.57元（原为1.04/1.24/1.48元），维持"买入"评级。