同时，公司公告俄罗斯项目预算投资总额从原来的4.98亿元人民币增加到6.79亿元人民币，净增1.81亿元人民币，增加比例为36%，变动后项目盈亏平衡点为49%。 
    投资要点
    公司上半年收入保持高增长，符合预期；Q2增速受工厂检修影响放缓，不改长期向好逻辑。公司上半年实现营收29.1亿元，同比+22.4%（Q1+26.07%;Q2+19.2%）。近年国内酵母需求扩容迅速，公司目前市占率已达12%，作为龙头分享行业红利，收入已连续7个单季保持双位数增长。17Q2增速环比放缓，主要受伊犁工厂于Q2检修停产所致。从中长期看，行业下游需求仍旺，且核心竞争对手英联马利国内市场收窄，乐斯福国内产能偏小，公司寡头垄断地位日趋明显，中长期收入高增长仍可期。 
    原料价格下行的成本红利显著提振毛利率。2017年上半年公司整体毛利率同比上行4.53pct至36.19%，主要系公司主要原材料糖蜜（占比约40%）持续下行（17年公司糖蜜采购价同比-20%），叠加公司单耗成本持续走低所致。预计未来2-3年糖蜜将保持低价，低成本红利将延续。此外，公司有望于18年对小包装酵母提价，幅度可能在5%-10%，毛利率有望进一步上行。 
    公司整体费用支出保持稳健。171H公司整体费用率小幅下滑0.36pct至19.21%。其中，销售费用率下行0.2pct至10.6%，但广告宣传费投入加大，同比+77.3%，主要系公司邀请郭富城续签品牌代言、与中央电视台合作拍摄酵母科普专题片《酵母猎人》、同时编辑出版《酵母应用奥秘科普书》。公司管理费用率上行0.46pct至7.26%，由于部分研发费用由成本转计费用，同比+41.9%。财务费用率下行0.62pct至1.35%。公司总体费用支出保持稳健。 
    公司上半年净利率大幅上行3.54pct至14.47%。公司17H1收入及毛利率均可观增长，叠加费用支出稳定，17H1公司实现归母净利4.21亿元，同比+62.06%；17H1扣非归母净利3.97亿元，同比+78.88%。本期扣非净利同比增速超净利增速，主要系16H1公司部分应收账款坏账准备回转致当期非经常损益达3,773万元所致。从单季看，17Q1和17Q2分别实现归母净利2.13亿及2.08亿，同比分别+89.3%及41.2%，净利率分别为15.01%及13.95%。其中Q2净利增速放缓，主要由于去年同期净利及非经常损益高基数所致。     
    公司产能将有序释放，俄罗斯项目将加大预算。公司目前仍处于产能趋紧、满产满销的阶段。未来将有序扩产，三年内合计新增酵母产能7万吨，酵母抽取物产能3.5万吨，并计划到2020年实现20万吨酵母生产产能，超过Ab mauri成为全球第二大酵母公司。公司公告显示，俄罗斯项目计划17年7月底完成安装调试，8月1日进入试生产阶段。公司将增加俄罗斯项目的预算，由原来的4.98亿元净增1.81亿元至6.79亿元。调整原因主要是：1）总规划下为二期项目增加部分预留投资8,445万元;2）本期年产2万吨酵母项目超投资资金预算9,671万元，较此前预算增长19%。调整预算后项目项目盈亏平衡点上涨1pct至49%。项目内部收益率18%，毛利率和净利率分别达到44%和22%，优于公司目前毛利率及净利率水平。俄罗斯项目临近甜菜糖蜜产区，较国内更具原料及劳动力价格优势。鉴于国内劳动力成本攀升，未来公司择优布局海外生产基地将成趋势。 
    盈利预测及投资建议：公司正处于新一轮上行周期，多业务协同发展、产能有序释放将确保公司中期继续保持快速增长，而成本下行以及运行效率提升将持续提高公司盈利能力，公司净利率水平有望重回09年巅峰。我们预计公司17年、18年EPS分别为1元（+54%）和1.35元（+35%），目前估值24x，建议积极配置，维持"增持"评级。 
    风险提示：原材料价格大幅波动、产能释放进度不达预期。