收入保持较快增长，下半年仍有新增产能释放。2Q17 公司实现收入14.9 亿元/+19.1%，仍保持较快增长，但增速低于一季度，我们认为主要是由于工厂停产检修提前至二季度所致。酵母及其衍生品1H17 收入呈现同比加速增长态势，实现收入28.3 亿元/+49.8%，我们认为主要是由于1）在海外品牌、渠道逐步建立的背景下，出口业务快速发展；2）随着产能的逐步释放，YE收入快速增长；3）保健品等其他衍生产品市场拓展良好。我们预计柳州2 万吨YE 产能有望于7 月投产，俄罗斯工厂2 万吨酵母产能也有望于8 月1 日进入试生产阶段，随着产能的进一步释放，我们预计公司全年收入可保持15-20%增长。
    毛利率同比提升4.54pct，期间费用率同比下降0.36pct。2017 年公司糖蜜收购均价为730 元/吨，同比下降20%，推动毛利率同比提升4.54pct 至36.19%。考虑到俄罗斯工厂采购当地糖蜜原料，我们判断单价低于国内，预计随着8 月俄罗斯工厂投产，预计公司毛利率水平在未来仍有进一步提升空间。费用方面，1H17 公司销售费用率为10.6%/-0.2pct；管理费用率为7.26%/+0.46pct ， 主要是由于工资和研发费用增加； 财务费用率为1.35%/-0.62pct，主要是资金成本下降及汇兑收益增加所致。
    量价齐升可期，预计收入可实现持续较快增长。我们预计未来3 年公司仍可实现收入15%的复合增长：1）量：公司当前发酵产能20 万吨，根据公司十三五规划，至2020 年产能规划至26-27 万吨，年复合增速近9%。2017 年公司新增产能包括年初已投产的安琪德宏4000 吨扩建产能以及俄罗斯、柳州新增4 万吨产能。2）价：英联马利在国内市场份额逐步流失，在竞争中愈发劣势，随着竞争格局进一步好转，我们认为公司未来在市占率提升的同时，提价能力增强，产品提价可期。
    新业务未来有望承接酵母业务，为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外，公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域，公司产能全球第一，市场供不应求。除柳州即将新增产能以外，公司公告在埃及投资新建年产1.2万吨YE 项目，预计于19 年3 月建成投产。未来新业务有望逐步承接酵母业务，为公司贡献新的利润增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.24/1.50 元，给予公司2017 年27xPE，对应目标价27.27 元，维持买入评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧，汇率大幅波动