评论：
    1、再融资适时启动，浙石化资金相对充裕，大概率将先投入、后置换
    浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立，股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85 亿元，每期规模均为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年PX 和140 万吨/年乙烯。此前，荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。按照浙石化30.71 亿元的评估价值加上大股东前期增资的投入，合计对价为25.86 亿元。
    按照一期900 亿元投入规模，按照股比和30%资本金计算，荣盛石化预计投入的资金规模在135 亿元左右。截至17Q1 的浙石化总资产为48 亿元，考虑股比，后续投入的资金应在110 亿元。当前公司在手现金40 亿元左右，加上再融资60亿元以及当前公司持续稳定盈利20 亿元左右的现状，应对后续资本金投入和财务成本支出应不成问题。
    2、受益于油气体制改革，浙石化项目具备稀缺性，能够充分享受红利
    放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。近两年国家逐步在炼油乙烯项目方面对民营企业放开了市场准入。市场较为担忧国家放开准入，尤其是下放审批权限给各省以后，炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。
    我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面，国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划，大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7 大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能；另一方面，炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出，从原料采购到产品生产再到市场培育和消化，整体是一个非常庞大的系统工程，任何一个环节出现问题，都会对效益产生明显的影响。
    当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重，最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高，率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。
    比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况，我们认为时间适当拉长来看，浙石化一期的平均净利中枢可能在60-70 亿元，高值应在80-90 亿元，波动主要受芳烃供给和库存收益水平影响。
    3、中金石化收益稳定，2020 年前PX 高景气仍能维持
    公司2016 年归属于上市公司的净利润19.21 亿元，其中中金石化贡献了16.30 亿元，而这还是在项目全年运行10 个月的情况下取得的。
    公司采用重油深度加氢裂化技术手段，最大限度利用廉价燃料油资源生产高附加值的石脑油组分，进而生产对二甲苯和纯苯等芳烃产品，是其盈利的核心。
    横向比较来看，中金石化的投资省和运营成本低。中金石化160 万吨PX、50 万吨纯苯的总投资仅为110 亿元左右，较同类装置低40-50 亿元。实际运行过程中的人员配置更合理，流程也更加优化。更为重要的是，中金石化投产意味着公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链，抗风险能力和盈利能力大幅提升。
    受制于众所周知的因素，我国PX 产能实际落地比较困难，PX 的进口依赖度一直超过50%，严重损害了聚酯涤纶乃至下游纺织服装行业的产业安全。近两年情况已经大为改观。 但国内从15 年至今，除中金石化外，没有新投产PX 产能，这也是该项目能够保持较高盈利水平的重要原因。
    今年下半年，亚洲地区（包含中东）计划投产的PX 项目有约385 万吨，其中国内150万吨，国外235 万吨。海南炼化二期和惠州炼化二期项目的投产，将改变近几年来国内没有PX 项目投产的情况。我们认为考虑国内聚酯6%-7%的年均需求增速，每年新增的PX 需求预计在120 万吨左右。加上部分国外项目可能低于预期，我们预计国内PX偏紧的供给格局可能略有松动，但不会产生根本性变化。
    根据过往经验，通常大型炼化项目的建设周期在3 年左右。此外，项目的实际投产情况还受长周期订货、审批流程等因素的影响，不可控因素较多。结合现有民营炼化企业的项目进展，我们认为几大项目最快可能在18 年底完成机械竣工，打通全流程并投产可能最快也要到19 年年中。
    据此，我们估计PX 的高景气应当能够维持到2020 年之前，待相关项目建成投产后，PX 可能会从相对暴利回归到大宗品的正常盈利水平。
    4、