2）17 年1 季度PX-石脑油价差为391 美元/吨，4 月份略有下跌，但目前已回升至380 美元/吨。PX 项目全年维持高盈利。3）按照目前PTA、PX 的现货价格推算，PTA-PX 价差为314 元/吨，已低于行业盈亏平衡点。行业整体来看供需格局向好，未来回暖将提供较大业绩弹性。
    主要观点
    1.中金石化芳烃业务成为最主要利润点，高盈利有望延续
    中金石化自16 年3 月开新开车后运行稳定。16 年中金石化实现盈利16.3亿元。折合每月盈利近1.7 亿元，年化利润高达20 亿。盈利能力显著。目前为公司利润主要增长点。中金石化一期拥有160 万吨/年PX 产能、48万吨/年纯苯产能及110 万吨/年化工轻油产能。公司与镇海炼化是宁波两家大型炼化企业，未来预计将进一步扩大炼化产能。
    16 年全年PX-石脑油平均价差395 美元/吨，同比15 年全年平均价差354美元/吨扩大了41 美元/吨。17 年一季度PX-石脑油价差为391 美元/吨，4月份略有下跌，但目前已回升至380 美元/吨。2016 年国内无新增PX 产能，仍为1440 万吨； PX 进口依存度高达55%水平。未来PX 依然需要大量进口才满足国内需求，中金石化将保持高盈利。
    2.PTA-PX 价差目前处于低位，预计PTA 盈利将回暖
    按照目前PTA、PX 的现货价格推算，PTA-PX 价差为314 元/吨，已低于行业盈亏平衡点。行业整体来看供需格局向好，未来回暖将提供较大业绩弹性。公司目前PTA 权益599 万吨。PTA 价格每上涨100 元，EPS 将上涨0.15 元。
    3.收购浙江石化资产，打造民营炼化龙头
    近期公司拟收购公司控股股东荣盛集团持有的浙江石化51%股权。浙江石化总规模为4,000 万吨/年炼油产能、1,040 万吨/年芳烃产能及280 万吨/年乙烯产能，预计18 年底投产。目前国内芳烃进口依存度高，项目投产后能够完全满足子公司逸盛及市场一大部分企业的PTA 生产需求，进一步完善公司聚酯产业链。
    4.盈利预测与投资评级：
    中金石化将维持高盈利水平，浙江石化前景可期。不考虑浙石化并表，预计公司17-19 年EPS 为0.63/0.79/0.85 元，对应PE 为15X/12X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期