募集资金总额小于市场预期，控股股东再次参与认购金额不超过 6 亿元，充分显示大股东信心。募集资金将用于浙江石油化工有限公司 4,000 万吨/年炼化一体化项目，项目已取得环评批复和发改委批复，一期 2,000 万吨总投资 902 亿，目前正在建设之中，预计 2018 年底建成。公司拥有浙石化 51%股权，一期资本金需求预计 120-140 亿，目前已投入 26 亿元，本次增发 60 亿，剩余缺口不大，公司融资能力行业内领先，我们认为项目后续资金到位不成问题。
    浙石化将成为中国炼化标杆：公司持有浙石化 51%股权，浙石化是国内第一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目，建成后将成为全球第三大炼厂。一般而言，常规炼厂 3,000 万吨以上、深度加氢裂化炼厂 2,000 万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用，截至目前，国内还没有单一炼厂产能超过 3,000 万吨。项目在流程配置充分考虑低油价现状，做到物料吃干榨尽，乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品，规模和一体化程度居世界领先水平，几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。增发预案测算一期项目税前内部收益率 18.04%，税前投资回收期 7.24 年，环评测算一期预计税后利润 97 亿元。对比国营炼厂，考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势，我们认为实际效益大概率超过该测算水平。
    炼油不存在钢铁化可能，东北亚炼化格局有望重塑：市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩，实际上政府已开始收紧地炼政策，只有符合规范的、规模化企业才能存活，炼油的壁垒不降反升，牌照将会成为稀缺资源。此外，应当重视东北亚炼油格局的变化，当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重，本届政府鼓励民营企业搞炼化，旨在解决这一问题。有理由相信，浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。
    舟山-宁波双基地协同，浙石化如虎添翼：除舟山浙石化外，现有宁波基地成长空间也不容小视，中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力，从公开的环评文件来看，二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大 6,000 万吨石化基地之一，尚有 2,000 万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计，公司可能取得剩下 2,000 万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距 40 公里，两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率，提升盈利能力。
    投资建议
    暂不考虑增发和浙石化利润贡献，预计公司 17~19 年归母净利润为 25.55、30.77 和 40.48 亿元，EPS 为 0.67、0.81 和 1.06 元，对应 PE 为 15.1X、12.5X和 9.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：浙石化建设进度不及预期、行业扩产超出预期。