国信医药观点：作为医药商业零售龙头，公司在多项业内排名中维持前列，且门店新增速度持续加速，继17 年新增410家门店后，今年一季度继续新增60 家门店。作为唯一一家完成定增的医药零售企业，未来并购资金来源确定，3年1000家门店计划顺利推进，我们预计公司17-19 年归母净利润2.98/3.77/5.10 亿，对应EPS 为0.82/0.93/1.26，当前股价PE对应为36.2/32.0/23.6X，继续维持“买入”评级。
    评论：
    整体经营情况解读：并购整合毛利改善，继续维持较高增长
    主持人：今日凌晨益丰药房上传了一季度报告，公司16 年的业绩比较令人满意，基本符合我们团队的预期，我们预测17 年全年净利润增长30%，一季报报告中披露净利润增长32%，超过我们的预期。我们认为益丰药房是以零售为主的民营企业中最为优质的股票，未来走势也将比较强势，接下来请王总为我们进行一季报的解读。
    董秘王付国先生（以下简称王总）：
    一．总体情况介绍：从一季报情况来看，公司内部认为整体趋势好于去年，无论是新店增长，还是老店同比增长还是客流，一季度收入增长29%，利润增长32%，利润增速高于收入增速，主要由以下原因：
    1. 综合毛利提升0.8 个点；
    2. 费用率下降0.12 个点；3. 老店同比增长好于去年；
    4. 并购整合提升高利空间：并购项目虽然收入增长幅度不大，但通过产品导入、职工教育、激励等机制毛利率改善明显，去年年报、季报毛利率都是提升的，其中主营业务提升0.42 个百分点。一般并购项目的毛利比较低，但我们集中在毛利空间上做文章，通过品类调整，员工培训等拉升利润空间，这也是我们并购的目的：一方面是抢占市场，另一方面提升盈利能力。
    二．开店情况：一季度净增加60 家门店，到期末共1795 家，其中加盟店30 家，其他1565 家，一季度自营门店新增59 家，因为1 月是春节不开店，真正开店是2-3 月，因此平均每个月开店30 家，符合我们全年的规划，下半年增速会更高，从历史看都是这个趋势。
    分地区来看，中南、华东地区门店开拓相对均衡，华东由于有并购项目速度会快一些。期末华东495 家，中南836家，战略上希望逐步体现其龙头地位，但目前占有率还较低，空间还很大。但目前多区域管理经营的基础已经建立牢固，为未来开店和收购提供了保障。未来门店下沉到其他县、城市及乡镇还有待挖掘，这方面还有很大的空间。
    三．门店外延和并购：外延有4 起并购，其中有一家是去年11 月份，总共66 家，3 家后来的并购金额7000 万，将于二季度进入合并报表，虽然并购金额不算大，但并购市场中趋势性已出，经过策略调整和外部政策影响，并购将会持续进行。后备资源还很多，整体预计今年并购会好于去年。
    四．主要财务指标分析：销售增长29.36%，其中同店增长好于去年，次新店（ 300 家去年开的）经过半年和一年的运营客流量和销售逐渐提升，贡献较大，并购项目也在逐步进入。
    同店增长规模快的原因：
    1. 内部原因：内部专业服务能力的提升。公司在推动内部管理提升，目前已初见成效，做了很多工作，包括培训、激励等，目的是为提升了顾客粘性、回头率。
    2. 外部原因：主要有两个
    （1） 医保逐步放开，90 多家获得医保，贡献了1 个点，比去年同比增长30%，以后同比增长可能更快，下季度可能会有35%，同比老店贡献1%。
    （2） 处方外流，处方外流将会在潜移默化中形成贡献力，虽然没有看到轰轰烈烈的事件，甚至看不到政策，但是处方占比在提升，从客流增速看也能够感受到增量贡献，客流同比增长增长4 个点。
    3. 消费端的变化：健康养生的意识、消费习惯的意识增强。
    1 季度新开的60 家店对本季度影响仍然很小，贡献不大，1 月份过年不开店，主要还是老店同比和次新店贡献以及并购店贡献。
    毛利率提升：零售毛利率提升0.18%，综合毛利率提升0.42%，这是由于专业服务能力等原因造成的。毛利提升帮助很大，高毛利不一定是高价格，通过渠道和产品整合能够达到三得利状况：
    1. 对顾客，能买到疗效好、价格实惠的药品；
    2. 有利于厂家放大