公司营业收入较上年增长31.21%主要源自门店扩张，公司加速新店建设和同行业并购，2016 年全年净增门店470 家，其中，新开门店310 家（含新增加盟店23 家），收购门店193 家，关闭33 家，2016年年末门店总数1535 家（含加盟店23 家）。我们估计新店营业后12 个月实现盈亏平衡，盈亏平衡后，第一年增速为25%左右，第二年增速为15%左右，第三年增速为10%左右。公司规划2016-2018 年完成新建1000 家门店，同时完成相当于1000 家门店销售规模的并购目标。我们预计公司目前的高增速在3-5 年将继续持续。
    加强合作品种建设，品类扩充、新医保门店为单店增长的动力。1）近年药店行业增速在8-9%，随着处方外流的启动，行业增速有望提升至10%以上。同时，两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行，将加速药店行业的整合速度，对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头，将充分享受行业成长带来的红利。2）公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，随着区域话语权的加大，上游议价能力提升，尤其是通过品牌合作，对毛利结构的改善效果突出。我们估计2016 年高毛利率和中毛利率的品种占比约为55%，低毛利率品种占比约为45%，未来随着高毛利品种的比重提升，盈利能力尚有提升空间，同时，随着公司的规模扩大，品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。此外，2017 年2 月，公司公布在南京获得93 家医保门店资质，在江苏的医保门店比例由2015 年的15%上升到72%，将带动江苏地区销售收入显著增长。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.79 元、1.01 元、1.30元，对应PE 分别为36 倍、28 倍、22 倍，当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：药店行业增速下滑风险，门店扩展不及预期风险。