我们认为伊利的一季度业绩可能反映了行业竞争趋于缓和，以及伊利在液态奶和配方奶市场地位的加强。
    分析
    1. 一季度销售同比增速升至3%，而2016 年销售持平。我们将销售加速增长归因于液态奶的加速增长和配方奶销售的企稳。
    市场份额：公司常温奶产品的市场份额继续扩大，主要受到常温酸奶快速增长的推动。2017 年一季度常温奶制品的市场份额约为33.6%，较去年一季度高280 个基点，也高于2016 年全年的31.5%。伊利配方奶市场份额下降的势头也得到扭转，今年一季度份额平均上升40 个基点。
    2. 2017 年一季度营业利润率升至12.1%，同比上升110 个基点。毛利率同比下降430 个基点，但降幅小于销售费用更加明显的降幅（同比下降13%）。我们认为这反映了营销费用低于预期以及竞争趋缓的因素。此外行政费用同比下降25%。
    3. 净利润同比增长12%，略低于营业利润增速，主要原因在于非营业费用高于预期（同比增加人民币6,000 万元），受捐赠费用上升的影响。
    潜在影响
    重申对该股的买入评级，12 个月目标价格仍为人民币22.4 元，基于我们的2018年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 框架。主要风险：收入增长慢于预期、竞争更加激烈。