维持17-19 年EPS 为1.03、1.15、1.27 元，最新收盘价对应17-18 年PE 分别为18、16 倍，维持买入评级。
    收入分析：收入增速如期改善，扣除悠然牧业影响表现更佳。2017 年一季度伊利实现营业收入157.16 亿元，同比增长3.23%，若扣除悠然牧业在去年同期的并表因素，我们预计营业收入同比增长6%以上，相对于16 年全年扣除悠然牧业2.80%的收入增长有较为明显的改善，也验证了我们对于公司收入端复苏的判断。分品类来看，我们预计液态奶业务实现高个位数的增长，其中安幕希同比增长30%以上、金典的增速接近双位数。
    盈利能力：17Q1 毛利率和期间费用率同比下滑，净利率在高基数上仍有小幅提升。2017Q1伊利整体毛利率为37.93%，同比下降4.19%，一方面包材等成本的上涨对公司的毛利率造成一定压力，另一方面公司在今年一季度加大了买赠促销方式的应用，对毛利率带来负面影响。同时我们一直强调伊利毛利率和期间费用率呈现出同向变化的特点，在17Q1 再次得到验证。17 年一季度公司期间费用率为24.94%，同比大幅下降了5.63%，其中销售费用率为21.27%，同比下降4.06%；管理费用率为3.76%，同比下降1.38%；财务费用率为-0.09%，同比下降0.2%。2017Q1 公司的净利率为10.98%，在去年的高基数上仍同比提高0.84%。
    经营分析：经营性现金流净额下降不用过虑，对全年影响有限。17 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.3 亿元，同比下降154.8%。一方面由于春节提前的因素，公司预收款集中在去年四季度确认；公司应收款项增长，造成今年一季度现金流入较少；另一方面包材等成本的上涨造成了公司购买商品、接受劳务支付的现金增加。历史上来看一季度现金流量净额占全年现金流量净额的比重很小，因此一季度小幅波动对全年整体影响有限。
    战略展望：终止收购不影响公司产品结构升级策略，再次强调伊利配置价值。17 年一季报再次确认了公司液态奶业务复苏趋势，虽然公司利润面临原材料成本上涨以及竞争格局的不确定性，但是长期来看成本受压下的费用投放减缓是长期趋势，再次强调伊利配置价值。
    股价表现的催化剂：核心产品增长超预期，市场竞争格局改善速度超预期
    核心假设风险：业绩低于预期、原材料成本大幅波动