简评
    毛利率降低，费用控制良好，公司业绩稳步增长
    公司2016 年4 月处置优然牧业股权，扣除优然牧业的业绩影响，预计2017 年一季度营收同比增长率接近7%，公司收入端有了较明显的增长。由于行业一季度促销竞争格局未发生明显改善，且包装成本提升，因此公司一季度毛利率水平同比下降4.10pct，为37.64%，与去年全年公司毛利率37.94%接近。费用控制方面，一季度公司营销投入有所减少，销售费用率仅为21.27%，同比下降4.06pct，管理费用率为3.76%，同比下降1.38pct。在有效控制费用的情况下，公司实现归母净利润17.34 亿元，同比增长11.58%，销售净利润率达到11.05%，同比增长0.82pct。
    完善产业链体系，终止收购不改公司长期布局
    公司于2016 年4 月27 日公告终止收购中国圣牧股权，同时终止本次非公开发行A 股股票事项。我们认为，此次收购事宜是在公司被阳光保险举牌的情况下的一次较为仓促的决定，终止收购，并未打乱公司中长期的战略布局。
    近日，公司同时在“Brand Finance 全球乳业品牌100 强”和“2017年度BrandZ?中国最具价值品牌100 强榜单” 获得第一，作为中国乳企龙头，公司以“全球乳业5 强”为战略目标，通过创新驱动业务发展，促进产品结构优化升级，开拓新兴营销渠道，完善供销全产业链布局，寻求新业务和利润增长点。产品结构方面，金典等重点产品持续增长，常温酸奶下沉空间良好，安慕希仍能保持较快增速，同时低温酸奶增速空间较广，未来增长可期。渠道方面，公司不断提高三四线城市及乡镇地区的产品渗透能力，挖掘空白市场业务机会，同时深耕“互联网+”背景下的电子商务渠道、便利店渠道和母婴店渠道，增强终端市场竞争力，从而获取更多市场份额。随着国际化业务的不断推进和拓展，在产品结构升级和多元化渠道的基础上，加之新西兰生产基地产能发挥良好，公司全球产业链布局的战略协同优势日趋凸显，中国乳制品行业龙头地位更加显著。
    盈利预测与估值
    公司一季度业绩表现良好，全年成长可期。我们预计公司2017-2019 年营收增速为8.0%、8.9%和8.6%，净利润增速分别为13.7%、17.7%和9.7%，对应的EPS 分别为1.06、1.25 和1.37 元，目标价22.00 元，维持买入评级。